>> 申萬宏源-國內(nèi)債市觀察周報(bào)：資金正常區(qū)間波動(dòng)對(duì)債市影響有限，維持2月債市震蕩偏強(qiáng)的觀點(diǎn)不變-230219
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2023/2/20 |
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申萬宏源 |
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作者： |
孟祥娟 |
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利率債周觀點(diǎn)：資金正常區(qū)間波動(dòng)對(duì)債市影響有限，維持2月債市震蕩偏強(qiáng)的觀點(diǎn)不變
上周資金面依舊延續(xù)波動(dòng)勢(shì)，短端國債和同業(yè)存單明顯承壓，1年AAA同業(yè)存單收益率上行4bp至2.66%，逼近2022年12月高點(diǎn)（2.76%），但房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷、權(quán)益市場(chǎng)回調(diào)，長端延續(xù)窄幅震蕩勢(shì)，10Y期國債收益率在2.89%附近窄幅震蕩，上周市場(chǎng)情緒主導(dǎo)權(quán)益和債市走勢(shì)，黑色系大宗表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。海外方面，1月美國CPI符合預(yù)期，緊縮預(yù)期繼續(xù)發(fā)酵，加息預(yù)期有所反復(fù)，美元小幅反彈，美債和美股繼續(xù)承壓。
春節(jié)后房地產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)低迷+權(quán)益市場(chǎng)回調(diào)，債市整體震蕩偏強(qiáng)，10Y國債收益率從2.93%回落至2.88%，符合我們2月月報(bào)中提示的債市震蕩偏強(qiáng)觀點(diǎn)，站在2月中下旬的時(shí)間點(diǎn)來看，此前提示的利多因素均未發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變：（1）房地產(chǎn)市場(chǎng)和居民信貸仍偏低迷，預(yù)計(jì)短期內(nèi)快速回暖的概率不大；（2）目前資金利率仍在合理區(qū)間波動(dòng)，疊加央行公開市場(chǎng)投放仍偏暖，預(yù)計(jì)短期內(nèi)資金利率趨勢(shì)性上行概率不大；（3）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期出現(xiàn)分歧，權(quán)益市場(chǎng)預(yù)計(jì)仍有回調(diào)壓力。綜上，目前仍維持2月債市震蕩略偏強(qiáng)的觀點(diǎn)不變。
熱點(diǎn)關(guān)注：近期資金面波動(dòng)分析
2月資金面中樞上行、波動(dòng)明顯加大，截止到2月17日，2月R001、R007中樞分別為2.05%、2.26%，較1月分別上行55.39bp、13.44bp（1月R001、R007均值報(bào)收1.49%、2.12%），除了中樞較前期明顯上行外，波動(dòng)明顯加大，2月R001最低值1.38%，R001最高值2.56%，主要資金利率均寬幅震蕩。但是伴隨資金利率上行，央行也加大公開市場(chǎng)凈投放，2月MLF超額續(xù)作，同時(shí)節(jié)后逆回購雖仍以凈回籠為主，但回籠量和2021年基本持平，春節(jié)后央行公開市場(chǎng)操作整體仍偏暖。
我們認(rèn)為2月以來資金面生變，有以下兩點(diǎn)原因：（1）財(cái)政支出收斂：2022年貨幣政策整體保持收斂，貨幣政策對(duì)資金面的貢獻(xiàn)不大，而財(cái)政支出、信貸偏弱則是2022年資金面全年整體寬松的重要原因，2022年四季度以來財(cái)政收支整體延續(xù)收斂勢(shì)，2023年財(cái)政存款數(shù)據(jù)顯示財(cái)政支出力度進(jìn)一步收斂，財(cái)政力度持續(xù)減弱是資金面收斂的重要因素之一；（2）信貸回暖帶動(dòng)資金流向?qū)嶓w，1月伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、信貸持續(xù)回暖，1月信貸數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，“開門紅”成色十足，企業(yè)信貸“一枝獨(dú)秀“，信貸回暖帶動(dòng)資金從銀行間流向?qū)嶓w。
2月以來資金面收斂為何并未帶動(dòng)債市收益率快速上行？2月以來資金利率中樞持續(xù)上行、波動(dòng)明顯加大，但對(duì)債市利空并不明顯，除了房地產(chǎn)低迷、權(quán)益市場(chǎng)回調(diào)外，短端債券收益率上行幅度同樣不大，我們認(rèn)為主要有兩點(diǎn)原因：（1）去年11月以來資金面就開始波動(dòng)加大，但一直在偏寬松區(qū)間內(nèi)震蕩，2月以來資金面雖仍保持震蕩勢(shì)，但是并未趨勢(shì)性上行，因此對(duì)債市整體影響有限；（2）由于1月是春節(jié)月，機(jī)構(gòu)杠桿行為普遍轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，進(jìn)入2月資金面雖然波動(dòng)加大，但質(zhì)押式回購成交量反而呈緩慢回升的態(tài)勢(shì)，資金面波動(dòng)對(duì)機(jī)構(gòu)杠桿行為影響有限。
對(duì)于后續(xù)資金面，目前仍維持短期大幅收緊的概率不大，核心原因仍是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭尚未確認(rèn)、央行呵護(hù)資金面的態(tài)度仍偏積極，預(yù)計(jì)2月重現(xiàn)2020年5月資金面趨勢(shì)性上行的概率不大，但預(yù)計(jì)2月資金面波動(dòng)加大對(duì)短端國債、同業(yè)存單等仍有明顯擾動(dòng)。
上周大類資產(chǎn)走勢(shì)：國內(nèi)債市窄幅震蕩，10Y美債收益率報(bào)收3.82%。具體來看：（1）資金面：資金面波動(dòng)加大，隔夜質(zhì)押式成交量小幅上行。（2）債市：10Y國債收益率報(bào)收2.89%，10Y美債收益率報(bào)收3.82%。（3）大宗商品及原油：黃金價(jià)格下跌1.38%，布倫特原油報(bào)收83.00美元/桶。（4）匯率：美元指數(shù)報(bào)103.88，在岸人民幣匯率報(bào)6.88；（5）國內(nèi)股市收跌，海外股市普漲。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，貨幣政策寬松超預(yù)期。
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