>> 信達(dá)證券-基于高頻數(shù)據(jù)的觀察：弱復(fù)蘇中“弱”和“復(fù)蘇”誰更重要-230220
| 上傳日期： |
2023/2/20 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李一爽 |
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節(jié)后大類資產(chǎn)的邏輯發(fā)生了變化，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇逐步成為主流預(yù)期。那么從當(dāng)前的高頻數(shù)據(jù)上看，弱復(fù)蘇的預(yù)期從何而來，弱復(fù)蘇中“弱”和“復(fù)蘇”究竟誰更重要？
出行方面，春運(yùn)人數(shù)較疫情前的恢復(fù)偏弱，但大幅高于2022年同期，考慮自駕人數(shù)的恢復(fù)，國內(nèi)人員流動(dòng)的情況基本已恢復(fù)至疫情前的狀態(tài)。人流的恢復(fù)是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的必要非充分條件，經(jīng)濟(jì)循環(huán)啟動(dòng)還需要收入預(yù)期恢復(fù)下消費(fèi)反彈貢獻(xiàn)，但當(dāng)前高頻數(shù)據(jù)可觀測(cè)的消費(fèi)復(fù)蘇仍然相對(duì)溫和。
春節(jié)后地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)的疲弱是市場(chǎng)對(duì)于復(fù)蘇預(yù)期降溫的重要原因。春節(jié)后新房成交數(shù)據(jù)相對(duì)于2022年同期仍然明顯偏弱，二手房成交改善幅度大，但這可能受到了前期疫情高峰期壓抑需求集中釋放的影響，相較2021年仍有較大的差距。
生產(chǎn)活動(dòng)的恢復(fù)情況也是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。從當(dāng)前觀察到的高頻數(shù)據(jù)來看，生產(chǎn)端電煤日耗、鋼鐵生產(chǎn)、水泥發(fā)運(yùn)等數(shù)據(jù)的改善幅度與季節(jié)性規(guī)律大致相當(dāng)，PVC與織機(jī)開工率相較于往年同期明顯偏弱，輪胎開工率相對(duì)更強(qiáng)，但至少當(dāng)前的數(shù)據(jù)還未顯示出強(qiáng)勁復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。
大宗商品價(jià)格在節(jié)前的持續(xù)抬升遇到阻力，疫情影響逐步減弱后市場(chǎng)擔(dān)憂供需錯(cuò)位對(duì)物價(jià)的影響更多是結(jié)構(gòu)性的。節(jié)后原油價(jià)格先降后升，PTA、PVC、LLDPE、尿素等化工品價(jià)格同樣小幅回落；有色價(jià)格有所回落，動(dòng)力煤價(jià)格節(jié)后大幅回落后短期企穩(wěn)，水泥價(jià)格回到節(jié)前水平；但建筑復(fù)工節(jié)奏偏慢，疊加庫存高企使得螺紋鋼和玻璃價(jià)格承壓。節(jié)后農(nóng)產(chǎn)品消費(fèi)進(jìn)入淡季，主要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格均有不同程度的回落，主糧價(jià)格同樣普遍下跌。
整體來看，節(jié)后國內(nèi)復(fù)工的進(jìn)展符合季節(jié)性規(guī)律，但由于此前市場(chǎng)定價(jià)偏強(qiáng)，反而是幅度相對(duì)的“弱”比“復(fù)蘇”的方向?qū)τ谫Y產(chǎn)價(jià)格的影響更加重要。當(dāng)然，當(dāng)前旺季才剛剛開始，數(shù)據(jù)環(huán)比的上行過程還未結(jié)束，市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)政策的發(fā)力也同樣存在期待，未來市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的定價(jià)可能仍然存在反復(fù)。但是，如果地產(chǎn)數(shù)據(jù)后續(xù)仍未能出現(xiàn)加速上行，海外需求的下行也還在持續(xù)，防疫政策調(diào)整后帶來的人流恢復(fù)似乎仍然難以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入快速上行的周期，至少在2023年上半年可能如此。
對(duì)應(yīng)到債券市場(chǎng)而言，資金利率回歸中樞且波動(dòng)加大可能使長端利率面臨賠率不足的問題，疊加復(fù)蘇預(yù)期可能也會(huì)有所反復(fù)，短期交易性需求可以邊走邊看，等待更好的時(shí)機(jī)。但我們認(rèn)為只要經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的斜率難以明顯向上，收益率大幅向上的空間同樣相對(duì)有限，配置的邏輯仍然順暢，2-3Y的高等級(jí)信用債仍然存在價(jià)值。而后續(xù)債券市場(chǎng)大的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，可能需要等待資金面逐步進(jìn)入穩(wěn)態(tài)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的狀態(tài)進(jìn)一步明朗后出現(xiàn)。這樣的機(jī)會(huì)可能在3月后逐步到來。
風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)超預(yù)期、財(cái)政政策超預(yù)期。
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