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投資要點(diǎn)：
　　1、回顧上世紀(jì)90年代以來(lái)四輪美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束后的資產(chǎn)表現(xiàn)，短期維度下，寬松預(yù)期仍是市場(chǎng)交易的主要方向，“10Y美債利率與美元指數(shù)回落，美股與黃金價(jià)格回升”是共同特征，大宗商品價(jià)格變化的規(guī)律性偏弱，多數(shù)時(shí)期會(huì)因預(yù)期的改善而階段性上漲。
　　2、在美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束至降息開(kāi)啟前的政策觀察期，10Y美債利率的回落是確定性特征，與美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面聯(lián)系緊密。美股與黃金具備較高勝率，納斯達(dá)克指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于標(biāo)普500，黃金與美元指數(shù)負(fù)相關(guān)性明顯。由于多方面預(yù)期雜糅，以銅、原油為代表的國(guó)際定價(jià)商品價(jià)格多表現(xiàn)為震蕩行情，投資難度增加。
　　3、降息預(yù)期是引發(fā)大類資產(chǎn)價(jià)格變化的關(guān)鍵催化，在歷次降息開(kāi)啟前2-3個(gè)月，資產(chǎn)價(jià)格常會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)上的變化，例如美債利率加速回落、黃金價(jià)格抬升等。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，合理的通脹水平是美聯(lián)儲(chǔ)降息的前提條件，過(guò)去四輪降息開(kāi)啟時(shí)美國(guó)核心PCE均處于2%左右，降息預(yù)期重點(diǎn)關(guān)注通脹回落后美國(guó)PMI指標(biāo)的邊際變化。
　　4、對(duì)于本輪而言，通脹仍是美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的核心，2023年美國(guó)通脹大概率趨勢(shì)性回落，在此背景下，本輪加息周期有望于上半年收官，Q2的通脹水平或?qū)Q定利率終值，但美國(guó)核心PCE預(yù)期降至3%以下或?yàn)楸据喗迪⒋翱陂_(kāi)啟的前提條件。
　　5、大類資產(chǎn)配置方面，此前市場(chǎng)對(duì)于停止加息的預(yù)期計(jì)入較充分，短期美國(guó)數(shù)據(jù)對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格的擾動(dòng)或?qū)⒎糯?。從中期?lái)看，若缺乏降息條件，本輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍較難避免衰退，美債利率下行趨勢(shì)確定，美元大概率表現(xiàn)偏弱，黃金具備上漲條件。在加息停止后，美股市場(chǎng)表現(xiàn)亦有望回暖，商品市場(chǎng)或進(jìn)入震蕩行情。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球疫情反復(fù)、海外通脹超預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)緊縮超預(yù)期、美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退、地緣政治擾動(dòng)加劇、比較研究的局限性、歷史數(shù)據(jù)僅供參考等