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事件：4月29日央視新聞，中共中央政治局召開會(huì)議，會(huì)議強(qiáng)調(diào)要促進(jìn)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，完成平臺(tái)經(jīng)濟(jì)專項(xiàng)整改，實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管，出臺(tái)支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展的具體措施。全國(guó)政協(xié)5月17日在京召開“推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展”專題協(xié)商會(huì)，強(qiáng)調(diào)支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，處理好政府和市場(chǎng)關(guān)系，支持?jǐn)?shù)字企業(yè)在國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)上市，是對(duì)4.29政治局會(huì)議的呼應(yīng)，也是政策信號(hào)的進(jìn)一步明朗。
　　產(chǎn)品周期向上拐點(diǎn)逐步到來(lái)：公司當(dāng)前已經(jīng)逐步迎來(lái)產(chǎn)品周期向上拐點(diǎn)。4月起重點(diǎn)項(xiàng)目陸續(xù)上線，經(jīng)典綜N代《向往的生活》正在熱播，S級(jí)的新綜藝《聲生不息》于4月24日上線，《乘風(fēng)破浪的姐姐3》也在16日官宣陣容并于20日上線，《披荊斬棘的哥哥》預(yù)計(jì)Q3上線，核心廣告客戶合同已經(jīng)簽訂。季風(fēng)劇場(chǎng)有序推進(jìn)，已上線的《沉睡花園》《江照黎明》《沒有工作的一年》均有一定的市場(chǎng)口碑和話題度。芒果TV于2022年1月上調(diào)會(huì)員價(jià)格，連續(xù)包月19元，連續(xù)包季58元，連續(xù)包年218元；相比于其他平臺(tái)仍然有調(diào)價(jià)空間，下半年有望體現(xiàn)提價(jià)效果。政策周期看，清朗行動(dòng)仍在持續(xù)，長(zhǎng)視頻平臺(tái)內(nèi)容排播仍然比較謹(jǐn)慎，現(xiàn)實(shí)題材和主旋律題材較多，短期還是要留意藝人暴雷，疫情影響內(nèi)容制作和排播的風(fēng)險(xiǎn)。
　　競(jìng)爭(zhēng)格局改善，行業(yè)進(jìn)入降本增效階段：2017年以來(lái)，包括國(guó)家廣播電視總局、中央宣傳部等多部門針對(duì)影視行業(yè)天價(jià)片酬、“陰等陽(yáng)亂合象同出”臺(tái)了一系列監(jiān)管政策和指導(dǎo)意見，嚴(yán)格限制“全部演員總片酬不得超過(guò)制作總成本的40%，主要演員不超過(guò)總片酬的70%”，并且得到了有效的落實(shí)。愛奇藝2018年8月以來(lái)電視劇采購(gòu)版權(quán)成本已由最高1500萬(wàn)/集回落到800萬(wàn)/集，并表示將實(shí)現(xiàn)2022年全年non-GAAP運(yùn)營(yíng)層面盈虧平衡，并盡快實(shí)現(xiàn)季度平衡；騰訊視頻針對(duì)近期的市場(chǎng)環(huán)境，正采取措施優(yōu)化成本。當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)系的平臺(tái)開始降低投入的時(shí)候，芒果仍然處在內(nèi)容團(tuán)隊(duì)的擴(kuò)張期，有希望把握機(jī)會(huì)逐步提升份額。截至2021年末，愛奇藝的會(huì)員數(shù)為9700萬(wàn)，較期初減少570萬(wàn)；騰訊會(huì)員數(shù)為12400萬(wàn)，較期初增加100萬(wàn)；芒果會(huì)員數(shù)為5040萬(wàn)，較期初增長(zhǎng)1427萬(wàn)。愛奇藝2021年廣告收入71億/+4%，芒果廣告收入55億/+32%。
　　主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，安全邊際清晰：2021年公司營(yíng)收153.56億元/+9.64%，歸母凈利潤(rùn)21.14億元/+6.66%；核心主業(yè)芒果TV互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)（廣告+會(huì)員+運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)）保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入112.61億元，同比增長(zhǎng)24.29%。廣告業(yè)務(wù)收入首次突破50億元大關(guān)，達(dá)54.53億元，同比增長(zhǎng)31.75%。2021年末有效會(huì)員數(shù)達(dá)5040萬(wàn)，較2020年末增長(zhǎng)39.5%。21年廣告大盤壓力、內(nèi)容行業(yè)政策緊縮背景下，公司以綜藝為核心仍創(chuàng)造32%的增速，已經(jīng)做了最強(qiáng)的壓力測(cè)試。2022Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.24億元/-22.08%，歸母凈利潤(rùn)5.07億元/-34.39%；主要原因一是由于新冠疫情反復(fù)影響內(nèi)容生產(chǎn)進(jìn)度，導(dǎo)致芒果TV一季度重點(diǎn)綜藝節(jié)目排播延后；二是上年同期基數(shù)相對(duì)較高，2021Q1《明星大偵探6》《乘風(fēng)破浪的姐姐2》《別想打擾我學(xué)習(xí)》等爆款綜藝和劇集熱播。2022Q2的項(xiàng)目排播將會(huì)填補(bǔ)Q1的排播空窗。
　　公司盈利預(yù)測(cè)及估值：預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入171.2/193.6/217.1億元，同比分別+11.5%/+13.1%/+12.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為24.31/30.02/32.85億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.30/1.60/1.76元，對(duì)應(yīng)PE為24/19/18，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。