>> 中泰國際-港股市場策略：交易窗口逐漸打開，調(diào)整乃布局機會-230221
| 上傳日期： |
2023/2/22 |
大小： |
1686KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
中泰國際 |
| 評級： |
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作者： |
顏招駿 |
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內(nèi)地經(jīng)濟修復進展加快
今年春節(jié)服務消費增長明顯快于往年，觀影、演出等線下文娛活動，文旅、出行、住宿、跨境等相關消費同比大幅改善。1月官方制造業(yè)及非制造業(yè)PMI重上擴張線，經(jīng)濟逐漸走出低谷。1月企業(yè)部門新增中長期貸款3.5萬億元，同比多增1.4萬億元，雙雙創(chuàng)有紀錄以來最多，得益于政策導向，寬信用政策著重前置發(fā)力、經(jīng)濟形勢轉(zhuǎn)暖。總體上，經(jīng)濟逐漸走出低谷，但穩(wěn)增長政策仍需發(fā)力。
美國經(jīng)濟具韌性，高利率將維持一段較長時間
美國1月的非農(nóng)、零售銷售、ISM服務業(yè)PMI、失業(yè)率凸顯經(jīng)濟很有韌性，通脹回落速度較緩慢，近期美債利率及美匯指數(shù)的回升主要是修正此前大幅搶跑的預期。在考慮高利率對實體經(jīng)濟的傷害逐漸浮現(xiàn)之下，最可能的情況應該是終端利率不再升高，而是依靠長期維持高利率抗擊通脹。我們預期美聯(lián)儲將加息至5.0-5.25%的區(qū)間，5%左右的利率將維持一段較長時間。
港股流動性短空長多
短期內(nèi)美債長端利率及美匯指數(shù)的反彈會制約港股的上行空間，但這反彈是強弩之末。當前市場隱含年內(nèi)利率峰值在5.25%-5.50%的區(qū)間，若接下來3月的FOMC會議美聯(lián)儲無意再大幅上調(diào)終端利率水平，將預示本輪加息周期接近尾聲，10年期美債利率重回10月底的高點(4.335%)的機率較低。美元指數(shù)及10年期美債利率在短暫的沖高后將重回中期下行趨勢，屆時將紓緩港股資金流的壓力。受惠于中國經(jīng)濟逐漸復蘇、一系列的產(chǎn)業(yè)監(jiān)管政策大幅轉(zhuǎn)向、外資加速流入中國股市、美國進入加息周期尾聲等支持因素，人民幣再大幅貶值的機會不高。
適度調(diào)整有利港股更健康發(fā)展
復盤16年9月、19年4月、20年7月過去三次的中期調(diào)整，恒生指數(shù)自高點調(diào)整幅度為11.8%-13.7%，調(diào)整交易天數(shù)為37天至75天。目前恒生指數(shù)自高點最多累計調(diào)整9.2%，無論從調(diào)整幅度及時間均未及歷史平均水平，不排除會跌穿20,000點。本輪下跌是港股牛市中的一次中期調(diào)整，適度調(diào)整消化超買更健康。內(nèi)地針對地產(chǎn)、平臺經(jīng)濟、教培等監(jiān)管政策已積極轉(zhuǎn)向。消費場景恢復會逐漸反映在居民收入預期上，并傳導至終端消費，有助改善港股中長期風險溢價及盈利增長。
后續(xù)主要來自板塊及主題的結(jié)構性投資機會
考慮疫情影響減弱后線下消費活動逐漸修復，疊加制造業(yè)及基建等開工季到來，內(nèi)地的主動去庫存將在今年中起逐步轉(zhuǎn)向被動去庫存的階段，但是由于內(nèi)地房地產(chǎn)銷售壓力仍大，美國進入商品主動去庫存階段將持續(xù)對我國出口帶來負面影響，料內(nèi)地經(jīng)濟實現(xiàn)于弱復蘇的概率較大。此外，預計聯(lián)邦基金利率將在5%的水平持續(xù)一段較長時間，無風險利率的中樞上移會壓制估值的提升空間。因此，當前整體大盤的估值已修復至歷史均值水平后，指數(shù)層面于今年出現(xiàn)單邊大牛市的概率不大，后續(xù)主要來自板塊及主題的結(jié)構性投資機會。
行業(yè)配置
首先，隨著中國特色估值體系的逐步完善，未來部分國企的估值中樞將有望抬升，建議優(yōu)先關注石油、電訊、煤炭等國企股。其次，短期動態(tài)配置基本面邊際好轉(zhuǎn)的行業(yè)包括基建、材料、保險及火電。中長期大方向繼續(xù)圍繞科技(互聯(lián)網(wǎng)、半導體、軟件)、制造(工程機械、新能源車、汽車零部件、新能源)、可選消費(餐飲、旅游、博彩、醫(yī)療服務等服務可選消費)。
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