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當(dāng)前公司估值水平基本消化至10~15xPE的水平，隨著2023年高純砂價(jià)格彈性進(jìn)一步放大，并且公司中內(nèi)層砂產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，疊加內(nèi)層砂價(jià)格下行概率較低，我們認(rèn)為當(dāng)前位置投資石英股份具備一定的安全邊際，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍2023年光伏高純砂價(jià)格彈性將進(jìn)一步放大，公司中內(nèi)層砂占比持續(xù)提升。2023年隨著行業(yè)硅料產(chǎn)能投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)全球光伏裝機(jī)量有望達(dá)到350GW左右，同比增速約40%，但考慮到供給端頭部三家企業(yè)尤尼明、TQC及石英股份當(dāng)前產(chǎn)能基本打滿，2023年增量較少，并且這三家企業(yè)均以壁壘較高的中內(nèi)層砂為主，國內(nèi)其他小企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)以外層砂為主，我們預(yù)計(jì)2023年光伏高純砂供需缺口將進(jìn)一步放大，并且高品質(zhì)的石英砂將更為稀缺。高品質(zhì)石英砂對(duì)下游拉晶效率及質(zhì)量影響重大，我們預(yù)計(jì)2023年光伏高純砂的價(jià)格彈性將比2022年更高。另外，考慮到海外產(chǎn)能打滿，2023年中內(nèi)層石英砂的缺口料將進(jìn)一步放大，這部分缺口將主要由石英股份來填補(bǔ)，因此公司中內(nèi)層砂的銷售占比將持續(xù)提升。
　　▍2024年中內(nèi)層砂價(jià)格下行概率較低，行業(yè)料將維持優(yōu)異競(jìng)爭(zhēng)格局。2022年，光伏高純砂價(jià)格的持續(xù)上漲，吸引了眾多企業(yè)投資擴(kuò)產(chǎn)，但實(shí)際有效擴(kuò)產(chǎn)不足，且以壁壘較低的外層砂為主，主要原因一方面在于優(yōu)質(zhì)的礦源較為稀缺，尋找礦源難度較高；另一方面不同礦源品質(zhì)不同，對(duì)應(yīng)的提純工藝不同，這就需要企業(yè)積累不同的工藝技術(shù)水平，并且從外層砂到內(nèi)層砂的技術(shù)要求更高。綜上原因，我們預(yù)計(jì)光伏高純砂行業(yè)真正有效的供給增速會(huì)緩慢很多，2024年料行業(yè)將維持較高的集中度格局，中內(nèi)層砂價(jià)格較難出現(xiàn)拐點(diǎn)下行。
　　▍當(dāng)前估值已消化至10~15xPE，投資具備安全邊際。隨著光伏高純砂供需缺口持續(xù)放大，高純砂價(jià)格2022年四季度以來漲價(jià)頻率持續(xù)加快，石英股份業(yè)績預(yù)期也持續(xù)上修，我們預(yù)計(jì)按照年化業(yè)績，公司2023年估值已消化至10~15xPE水平，處于較低水平。未來隨著高純砂價(jià)格進(jìn)一步上漲，公司業(yè)績也將進(jìn)一步增長，當(dāng)前位置投資石英股份具備一定的安全邊際。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：光伏及半導(dǎo)體需求不及預(yù)期；公司新建產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)供給端競(jìng)爭(zhēng)加劇。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮未來一年高純砂更為緊缺且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的預(yù)期，我們調(diào)整公司2022~2024年EPS預(yù)測(cè)至2.78/9.76/16.25元（原預(yù)測(cè)為2.78/7.75/12.29元），考慮到公司2022-2024年業(yè)績年均復(fù)合增速有望達(dá)到40%以上，且同為產(chǎn)業(yè)鏈上下游的歐晶科技2023年P(guān)E估值在25x以上，但石英股份作為上游資源品，利潤波動(dòng)性更大，因此給予一定估值折價(jià)，我們給予公司2023年P(guān)E20x，維持目標(biāo)價(jià)190元，維持“買入”評(píng)級(jí)