>> 華泰證券-航天軍工行業(yè)專題研究-金屬增材制造,：從“0-1”邁向“1-N”-230222
| 上傳日期： |
2023/2/22 |
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| 7683KB |
| 格式： |
pdf 共93頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李聰,朱雨時 |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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新·賽道：充分契合“一主兩率”篩選邏輯，看好增材制造beta機(jī)會
在華泰軍工組2022.11.21發(fā)布報告《掘金2023：守正、積勢、待時》中，我們創(chuàng)新性提出“一主兩率”景氣板塊篩選邏輯，即在“十四五”中后期乃至“十五五”期間能保持高景氣度的細(xì)分賽道，需求端必須綁定正在集中放量的“主戰(zhàn)裝備”，同時供給側(cè)來看，普遍具有技術(shù)牽引下的“國產(chǎn)化率”或“滲透率”提升邏輯。我們認(rèn)為增材制造既符合“一主”，可應(yīng)用于軍機(jī)、導(dǎo)彈、發(fā)動機(jī)等爆款裝備，又符合“滲透率提升”邏輯，即在各類主戰(zhàn)裝備中處于低滲透率向高滲透率快速爬升階段，我們看好增材制造賽道beta機(jī)會，行業(yè)相關(guān)企業(yè)包括：鉑力特、華曙高科、超卓航科、有研粉材等。
新·技術(shù)：多維度優(yōu)勢凸顯，增材制造滲透空間或?yàn)閷?dǎo)彈>發(fā)動機(jī)≈軍機(jī)
增材制造具有個性化制造、生產(chǎn)周期短、可一體化成型等特點(diǎn)。我們從性能提升、結(jié)構(gòu)減重及成本優(yōu)化三方面論述增材制造工藝的優(yōu)勢：1）性能方面，增材零部件靜強(qiáng)度優(yōu)于鑄鍛件，綜合下游應(yīng)用場景和工藝性能的適配度，以及材料應(yīng)用可行性維度，我們推斷增材制造在不同下游領(lǐng)域的滲透空間或?yàn)閷?dǎo)彈>發(fā)動機(jī)≈軍機(jī)；2）減重方面，增材制造可實(shí)現(xiàn)拓?fù)鋬?yōu)化、點(diǎn)陣結(jié)構(gòu)、一體化設(shè)計(jì)，使得零件輕量化水到渠成；3）成本方面，我們強(qiáng)調(diào)以全壽命周期視角看增材制造成本優(yōu)勢，充分考慮前期研發(fā)成本+增材零件購置成本+后期維保成本+供應(yīng)鏈管理成本后，增材工藝或具備一定的成本優(yōu)勢。
新·模式：吸收海外龍頭發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，形成本土化產(chǎn)業(yè)圖譜
復(fù)盤海外增材制造企業(yè)發(fā)展歷程，我們認(rèn)為國內(nèi)增材制造行業(yè)有以下兩個區(qū)別：1）充分借鑒海外桌面消費(fèi)級、家庭設(shè)備級增材制造較為挫折的市場經(jīng)驗(yàn)，重點(diǎn)發(fā)展金屬材料增材制造，首先聚焦于航空航天領(lǐng)域；2）并未采用“材料綁定設(shè)備”的策略，行業(yè)整體呈現(xiàn)增材制造材料、增材制造設(shè)備、增材制造服務(wù)多方發(fā)展的格局。粉末端，我國低端產(chǎn)能充足，高端產(chǎn)能仍受限，各粉末企業(yè)專注于特定細(xì)分市場；制品端，鉑力特、鑫精合等龍頭凸顯，范圍經(jīng)濟(jì)或成為降本第一主導(dǎo)因素；設(shè)備端，鉑力特、華曙高科寡頭壟斷，部分設(shè)備組件仍需進(jìn)口。
新·市場：空天應(yīng)用前景廣闊，滲透率提升邏輯牽引藍(lán)海市場
根據(jù)鉑力特招股說明書，2019年公司增材零件已批量用于7個飛機(jī)型號，7個航空發(fā)動機(jī)型號，5個導(dǎo)彈型號等，側(cè)面印證增材制造在軍用空天領(lǐng)域的廣闊空間。航空方面軍機(jī)量升質(zhì)提需求共振，在悲觀/中性/樂觀假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)2021-2030年我國軍機(jī)增材市場空間為152/228/304億元；航發(fā)方面，后市場空間廣闊，增材制造已具備較好應(yīng)用基礎(chǔ)。悲觀/中性/樂觀假設(shè)下，預(yù)計(jì)2021-2030年我國航發(fā)增材市場分別為153/254/509億元；導(dǎo)彈方面，耗材屬性與工藝特性適配，增材零件理論滲透率較高，悲觀/中性/樂觀假設(shè)下，預(yù)計(jì)2021-2030年我國導(dǎo)彈增材市場為1031/1140/1249億元。
風(fēng)險提示：新興行業(yè)的產(chǎn)業(yè)化風(fēng)險；增材制造裝備關(guān)鍵核心器件依賴進(jìn)口的風(fēng)險；技術(shù)升級迭代及產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險；本報告內(nèi)容均基于公開客觀數(shù)據(jù)整理，提及的公司均系客觀信息，不代表覆蓋和推薦。
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