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本期投資提示：
　　一.1月利率債凈融資明顯偏弱，信用債凈融資修復(fù)
　　一級(jí)市場(chǎng)：1月利率債凈供給偏弱，信用債融資環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正。具體來(lái)看，1月利率債凈供給2182億元，環(huán)比少增2613億元，同比少增3943億元，國(guó)債和政金債凈融資均不佳；由于中債和上清所統(tǒng)計(jì)的信用債種類較繁雜，我們通過倒算的方法計(jì)算信用債凈供給情況，1月信用市場(chǎng)行情有所修復(fù)，信用債凈供給854億元，環(huán)比多增5059億元，同比少增5445億元；1月同業(yè)存單融資偏弱，凈供給-535億元，環(huán)比少增3984億元，同比多增128億元。
　　二級(jí)市場(chǎng)：1月經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期偏強(qiáng)，地產(chǎn)政策繼續(xù)發(fā)力，利率債收益率普遍上行，曲線熊陡，信用債表現(xiàn)偏暖。春節(jié)前央行呵護(hù)資金面態(tài)度積極，資金面總體平穩(wěn)，短端利率上行幅度有限，經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期和強(qiáng)政策預(yù)期下長(zhǎng)端利率上行明顯，10Y期國(guó)債收益率于1月20日達(dá)到階段性高點(diǎn)2.93%。1月10Y期國(guó)債收益率上行6.24bp至2.90%，1Y期國(guó)債收益率上行5.66bp至2.15%，曲線熊陡。利率債走弱，但理財(cái)機(jī)構(gòu)贖回壓力逐漸穩(wěn)定，年初配置行情再現(xiàn)，信用利差整體收窄，1月信用債表現(xiàn)好于利率債，中債國(guó)債總指數(shù)、信用債總指數(shù)分別變動(dòng)-0.05%、0.41%。
　　二.1月非法人類產(chǎn)品繼續(xù)減持債券，持有比例已低于2020年底
　　1月延續(xù)商業(yè)銀行加倉(cāng)、非法人類產(chǎn)品減倉(cāng)的格局。1月商業(yè)銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)持債份額邊際上行，非法人類產(chǎn)品、券商、境外機(jī)構(gòu)持債份額邊際下行，尤其是非法人類產(chǎn)品份額下行較明顯。
　　（1）商業(yè)銀行繼續(xù)大幅加倉(cāng)，配置意愿積極。1月銀行配債表現(xiàn)強(qiáng)勁，主要券種整體增持。信用債供給修復(fù)，疊加非法人類產(chǎn)品大幅減持，商業(yè)銀行對(duì)信用債增持幅度也明顯擴(kuò)大。1月商業(yè)銀行增持債券12941億元（前值10835億元），利率債和信用債均有明顯增持，主要增持同業(yè)存單、地方政府債。
　?。?）非法人類產(chǎn)品減持規(guī)模和上月相近，大幅減持同業(yè)存單和政金債，偏好短久期信用債。1月利率債供給偏緊，非法人類產(chǎn)品減持以利率債為主。1月非法人類產(chǎn)品減持債券8730億元（去年12月減持8878億元），自2022年10月以來(lái)非法人類產(chǎn)品連續(xù)四個(gè)月減持，從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，非法人類產(chǎn)品主要減持同業(yè)存單和政金債，僅增持地方債和短融。
　?。?）券商由增持轉(zhuǎn)為減持，主要減持地方債和同業(yè)存單。1月券商由增持轉(zhuǎn)為減持，且環(huán)比下降幅度較大，1月減持315億元（去年12月增持1768億元）。從結(jié)構(gòu)上看，券商主要減持利率債和同業(yè)存單，仍增持中票和短融。
　?。?）保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)增持規(guī)模擴(kuò)大，主要增持地方債。作為配置型機(jī)構(gòu)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和商業(yè)銀行延續(xù)增持，1月保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)增持規(guī)模擴(kuò)大，增持615億元（前值208億元），從結(jié)構(gòu)上看，主要源于地方債供給較多，帶動(dòng)保險(xiǎn)增持地方債（366億元）。
　　（5）境外機(jī)構(gòu)再度轉(zhuǎn)為減持，減持規(guī)模接近去年3-5月高位。1月人民幣升值，中美利差倒掛程度收窄，但境外機(jī)構(gòu)繼去年12月轉(zhuǎn)為增持后，1月再度減持、減持1065億元，減持規(guī)模接近去年3-5月高位，結(jié)構(gòu)上主要減持國(guó)債（663億元）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)出現(xiàn)錯(cuò)誤和遺漏