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■市場應已消化22年下半年不理想的業(yè)績
　　■客流量恢復應該會推動利潤率回升
　　■基于低于歷史平均水平的正?；乐担痪S持海底撈（6862 HK）和九毛九（9922 HK）的增持評級，以及百勝中國（YUMCUS）和頤海國際（1579 HK）的中性評級
　　22年四季度的業(yè)績將是不理想，但投資者應不感到意外
　　餐飲公司已公布（或初步公布）22年下半年的盈利。百勝中國的凈利潤在22年四季度同比下降了88%，而九毛九經(jīng)調整后凈利潤在22年下半年同比下降了56%。我們預計海底撈的凈收入在22年下半年也會同比下降。然而，我們認為股價已經(jīng)消化了22財年糟糕的經(jīng)營環(huán)境。
　　經(jīng)營正在恢復
　　隨著2022年12月疫情限制的放松，我們應該預計23財年會出現(xiàn)復蘇。今年1月，九毛九旗下“太二”和“九毛九”品牌餐廳的同店銷售增長率分別為6%和4%。與22財年春節(jié)期間相比，百勝中國的同店銷售增長了中單位數(shù)左右。雖然海底撈沒有透露1月份的翻臺率，但它提到了翻臺率持續(xù)改善。然而，我們認為這些公司的每家餐廳營收還沒有恢復到疫情前的水平。
　　客流量恢復應該會推動利潤率回升
　　2023年至今，許多主要食品的價格同比上漲。2023年到目前為止，豬肉、雞肉和蔬菜均價分別同比上漲9.6%、6.6%和5.4%，羊肉和部分食用油均價分別同比下降4.2%和7.1%。我們不認為餐飲公司會立即提價以應對食品成本的上漲。相反，餐飲公司可能會推出更多促銷餐，以吸引回頭客。我們認為，在這個時候，鑒于餐飲公司利潤率的高運營杠桿，用餐客流量（和營收）的增加對利潤率的正面影響將大于食品成本上漲的負面影響。
　　我們認為股價仍有上漲空間
　　餐飲公司的股價已經(jīng)從1月初的高點回落，目前股價市盈率普遍低于歷史平均水平（前瞻正常化每股盈利為20.5倍至36.6倍）。我們維持海底撈和九毛九的增持評級，因為這兩家公司的經(jīng)營杠桿較高。
　　主要催化劑：23年上半年客流量恢復好于預期。
　　主要的下行風險：消費者行為改變，減少外出就餐。