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美麗田園：“生美+醫(yī)美”的龍頭服務(wù)商。美麗田園為我國健康與美麗服務(wù)行業(yè)優(yōu)質(zhì)連鎖機(jī)構(gòu)，已于傳統(tǒng)美容、醫(yī)療美容及亞健康評(píng)估領(lǐng)域成功打響美麗田園、貝黎詩、秀可兒、研源等四大終端品牌，于全國100座城市建立線下門店352家，至2021年公司實(shí)現(xiàn)營收17.81億元，歸母凈利潤1.93億元，以0.2%和0.6%的市場(chǎng)份額位居我國第一大傳統(tǒng)美容服務(wù)提供商及第四大非外科手術(shù)醫(yī)美服務(wù)提供商，年服務(wù)客戶次數(shù)超105萬次。
　　四大子品牌覆蓋健康與美麗管理服務(wù)萬億賽道。公司深耕健康與美麗行業(yè)，其中1）傳統(tǒng)美容服務(wù)：當(dāng)前終端市場(chǎng)規(guī)模4032億元，公司設(shè)有生美品牌“美麗田園”與中高端線“貝黎詩”，已有門店154家。2）非外科手術(shù)醫(yī)療美容服務(wù)：當(dāng)前終端市場(chǎng)規(guī)模977億元，醫(yī)美品牌“秀可兒”2021年收入6.73億元，對(duì)應(yīng)市占率達(dá)0.6%。3）亞健康醫(yī)學(xué)服務(wù)：終端覆蓋5.7億人口，2021年市場(chǎng)規(guī)模僅70億元，預(yù)計(jì)未來十年CAGR達(dá)17.1%，公司以“研源”品牌切入亞健康賽道，一線城市已有門店5家。
　　業(yè)務(wù)高效協(xié)同引流，深耕高線打造單店標(biāo)桿：
　　1）一站式業(yè)務(wù)協(xié)同：公司積極打造一站式體系，旗下三條主線業(yè)務(wù)跨越用戶美護(hù)全生命周期，生美+醫(yī)美+亞健康醫(yī)學(xué)涵蓋47類服務(wù)項(xiàng)目，SKU超800+，依托傳統(tǒng)美容近8萬名活躍會(huì)員向醫(yī)美與亞健康服務(wù)協(xié)同引流。
　　2）精細(xì)化營運(yùn)管理：精細(xì)化培訓(xùn)體系有效培養(yǎng)專業(yè)服務(wù)團(tuán)隊(duì)，當(dāng)前共有專業(yè)服務(wù)人員1898名，其中經(jīng)培訓(xùn)美療師占比高達(dá)78.5%，留任率達(dá)74%，高度重視用戶口碑與品牌打造，持續(xù)構(gòu)筑中長期發(fā)展優(yōu)勢(shì)。
　　3）高線城市渠道鋪設(shè)：公司以直營+加盟模式迅速布局全國渠道，當(dāng)前已于100座城市建立直營門店177家，加盟門店175家，其中北上深三大一線城市建有直營門店84家，直營門店合計(jì)收入長期達(dá)94%左右。
　　4）優(yōu)秀單店標(biāo)桿打板：精細(xì)化營運(yùn)輔助客源導(dǎo)流，秀可兒等優(yōu)秀單店平均年收入超3000萬元，測(cè)算坪效近5萬元/平米，運(yùn)營凈利率約25%-30%，當(dāng)前門店利用率尚未打滿，未來單店?duì)I收效率與盈利能力仍有空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司為我國領(lǐng)先的“生美+醫(yī)美”連鎖機(jī)構(gòu)，以優(yōu)異的品牌口碑與高效營運(yùn)能力領(lǐng)航美與健康服務(wù)行業(yè)，有望顯著受益于疫后客流回補(bǔ)與美護(hù)剛性需求迸發(fā)。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年間實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.10/21.81/27.35億元，同比增長-9.6%/35.5%/25.4%，經(jīng)調(diào)整凈利潤（加回上市開支及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用）1.63/2.62/3.37億元，同增28.2%/60.7%/28.6%，歸母凈利潤1.13/2.42/3.17億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年23倍PE，首次覆蓋并給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、終端品牌聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)、獲客成本提升風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)監(jiān)管政策趨嚴(yán)。