>> 申萬宏源-北交所新股申購策略報告之五十六：明陽科技-汽車座椅核心零部件“小巨人”-230228
| 上傳日期： |
2023/2/28 |
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| 608KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
劉靖,王雨晴 |
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基本面：公司專注座椅調(diào)節(jié)系統(tǒng)核心零部件市場。公司2000年成立，總部位于江蘇蘇州，主要從事汽車座椅調(diào)節(jié)系統(tǒng)核心零部件的研產(chǎn)銷，擁有自潤滑軸承、傳力桿、粉末冶金零件和金屬粉末注射成形零件四大系列產(chǎn)品，主要應(yīng)用于汽車座椅的調(diào)節(jié)系統(tǒng)，并可用于工程機(jī)械、電動工具等領(lǐng)域。自潤滑軸承、傳力桿產(chǎn)品市占率國內(nèi)領(lǐng)先。公司產(chǎn)品進(jìn)入全球主要汽車座椅廠商的供應(yīng)鏈體系。根據(jù)中汽協(xié)和乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，2021年公司自潤滑軸承、傳力桿國內(nèi)市占率分別為29.18%和27.28%。重視研發(fā)創(chuàng)新，圍繞粉末成分、工藝設(shè)備等核心領(lǐng)域做攻關(guān)，保證產(chǎn)品性能更優(yōu)，生產(chǎn)過程更節(jié)能、環(huán)保和高效。營收與凈利較快增長，毛利率高位穩(wěn)定。20-22年公司營收CAGR為+26.27%；歸母凈利潤C(jī)AGR為+19.34%。2021年毛利率44.96%，凈利率24.41%。
發(fā)行方案：本次新股發(fā)行采用直接定價方式，戰(zhàn)略配售及超額配售，申購日期2023年3月1日，申購代碼“889006”。初始發(fā)行規(guī)模1290萬股，占發(fā)行后公司總股本的25%（超配行使前），預(yù)計募資1.53億元，發(fā)行后公司總市值6.13億。新股發(fā)行價格11.88元/股，較底價上浮182.19%，發(fā)行PE(TTM)為12.10倍，可比上市公司PE（TTM）中值為38.61倍。網(wǎng)上頂格申購需凍結(jié)資金727.89萬元，網(wǎng)下戰(zhàn)略配售共7名戰(zhàn)投。
行業(yè)情況：自主品牌整車廠崛起，帶動國產(chǎn)零部件需求。近年來，國內(nèi)自主品牌汽車，如長城、長安、奇瑞、吉利等企業(yè)發(fā)展迅速。同時在快速發(fā)展的新能源車領(lǐng)域，國內(nèi)自主品牌比亞迪、蔚來、理想、小鵬等快速崛起壯大，在世界范圍內(nèi)的新能源車市場占據(jù)一定領(lǐng)先優(yōu)勢。關(guān)鍵精密領(lǐng)域國產(chǎn)化率低，替代空間大。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，目前國內(nèi)汽車零部件市場，外商及港澳臺投資企業(yè)占比49.25%，但其市場份額高達(dá)70%以上，汽車電子和關(guān)鍵零部件等高科技含量領(lǐng)域，外資市場份額高達(dá)90%，關(guān)鍵精密零部件仍主要依賴進(jìn)口或外資零部件供應(yīng)商。
申購分析意見：參與。公司深耕汽車座椅調(diào)節(jié)系統(tǒng)核心零部件，引領(lǐng)細(xì)分領(lǐng)域的進(jìn)口替代進(jìn)程，核心產(chǎn)品自潤滑軸承、傳力桿等市占率不斷攀升，已處行業(yè)領(lǐng)先水平。在國內(nèi)自主品牌整車廠崛起和新能源車高增的雙重驅(qū)動下，公司作為零部件細(xì)分龍頭將深度受益。募投擴(kuò)充，夯實(shí)領(lǐng)先優(yōu)勢。綜合博弈面因素（發(fā)行價格、募資額、流通盤大小等），首日破發(fā)概率較低。
風(fēng)險因素：1）原材料價格波動的風(fēng)險；2）研發(fā)能力未匹配客戶需求的風(fēng)險；3）客戶集中度高的風(fēng)險；4）產(chǎn)品價格下降的風(fēng)險。
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