>> 申萬宏源-北交所新股申購策略報告之五十四：凱大催化—貴金屬催化材料專業(yè)供應(yīng)商，瞄準(zhǔn)進(jìn)口替代方向-230221
| 上傳日期： |
2023/2/22 |
大小： |
617KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
申萬宏源 |
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作者： |
劉靖,王雨晴 |
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本期投資提示：
基本面：貴金屬催化劑專業(yè)提供商，瞄準(zhǔn)進(jìn)口替代方向。公司2005年成立，總部位于浙江杭州，主要從事貴金屬催化材料的研產(chǎn)銷，也提供貴金屬加工及失效貴金屬催化材料回收服務(wù)。公司產(chǎn)品聚焦進(jìn)口替代需求，主要產(chǎn)品性能達(dá)到國際先進(jìn)水平，為汽車尾氣凈化、基礎(chǔ)化工等細(xì)分領(lǐng)域國產(chǎn)貴金屬催化材料的主要供應(yīng)商之一。重視研發(fā)投入，聚焦技術(shù)前沿，開發(fā)系列新品。公司研發(fā)的氫燃料電池用鉑基催化劑、天然氣化工領(lǐng)域烷烴脫氫的鉑氧化鋁催化劑以及滿足移動床應(yīng)用高要求的催化劑載體氧化鋁、煤化工領(lǐng)域的煤制乙二醇的固定床鈀氧化鋁催化劑均已實(shí)現(xiàn)批量化試生產(chǎn)，處于客戶測試驗(yàn)證階段。此外，公司積極儲備制氫、儲氫、運(yùn)氫等氫能產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的催化材料關(guān)鍵技術(shù)，布局氫能這一全球能源技術(shù)革命的戰(zhàn)略高地。22年疫情影響，訂單延后交付，影響當(dāng)期收入。20-22年公司營收CAGR為-6.63%；歸母凈利潤C(jī)AGR為-2.71%。2022年毛利率4.86%，凈利率3.43%。
發(fā)行方案：本次新股發(fā)行采用直接定價方式，戰(zhàn)略配售及超額配售，申購日期2023年2月23日，申購代碼“889974”。初始發(fā)行規(guī)模1000萬股，占發(fā)行后公司總股本的6.16%（超配行使前），預(yù)計募資0.63億元，發(fā)行后公司總市值10.16億。新股發(fā)行價格6.26元/股，較底價上浮77.34%，發(fā)行PE(TTM)為14.95倍，可比上市公司PE（TTM）中值為41.47倍。網(wǎng)上頂格申購需凍結(jié)資金297.35萬元，網(wǎng)下戰(zhàn)略配售共4名戰(zhàn)投。
行業(yè)情況：下游應(yīng)用持續(xù)快速發(fā)展。貴金屬催化材料與環(huán)境、新材料、新能源等國民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)緊密聯(lián)系，下游行業(yè)中內(nèi)燃機(jī)尾氣治理、基礎(chǔ)化工、精細(xì)化工、氫燃料電池等領(lǐng)域持續(xù)快速發(fā)展，尤其是氫燃料電池尚處于市場導(dǎo)入期，未來發(fā)展前景廣闊。貴金屬催化劑長期由國外巨頭壟斷，國產(chǎn)企業(yè)開始嶄露頭角。國外貴金屬催化材料的研究和產(chǎn)業(yè)化起步早、基礎(chǔ)好，產(chǎn)品種類繁多、性能優(yōu)良，并實(shí)施嚴(yán)格的技術(shù)封鎖，幾乎壟斷了全球高端的貴金屬催化材料市場。國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)起步晚，隨著國家重視程度提升及下游自主可控需求增長，近年來涌現(xiàn)一批國產(chǎn)替代排頭兵，如貴研鉑業(yè)、凱立新材、陜西瑞科、凱大催化等。
申購分析意見：參與。鉑族金屬具有“量小價高”特征，價格波動直接影響公司營業(yè)成本。公司為國內(nèi)汽車尾氣凈化、基礎(chǔ)化工領(lǐng)域主要的貴金屬催化劑生產(chǎn)商，采用以銷定產(chǎn)、同步詢價的經(jīng)營模式，具備較好的價格傳導(dǎo)能力。隨著國內(nèi)汽車銷量回升，疊加國內(nèi)對柴油和汽油發(fā)動機(jī)的排放政策收緊，汽車領(lǐng)域需求有望高增。公司新布局氫燃料電池鉑基催化劑，助力打開成長空間。綜合博弈面因素（發(fā)行價格、募資額、流通盤大小等），首日破發(fā)概率較低，但拋壓大，預(yù)計首日漲幅有限。
風(fēng)險因素：1）客戶集中度較高的風(fēng)險；2）貴金屬波動價格較大的風(fēng)險；3）產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險；4）進(jìn)口替代不及預(yù)期的風(fēng)險。
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