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上周轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲0.65%，表現(xiàn)弱于主要指數(shù)及對(duì)應(yīng)正股；轉(zhuǎn)債日均成交量小幅提升，高估值個(gè)券成交占比小幅抬升，低平價(jià)轉(zhuǎn)債成交占比收縮。
　　權(quán)益各風(fēng)格指數(shù)多數(shù)上漲，低市盈率/市凈率、周期、穩(wěn)定風(fēng)格領(lǐng)漲，高市盈率、高價(jià)股、消費(fèi)風(fēng)格領(lǐng)跌。中等規(guī)模轉(zhuǎn)債表現(xiàn)相對(duì)更強(qiáng)，但各規(guī)模段轉(zhuǎn)債表現(xiàn)均弱于對(duì)應(yīng)正股。小、中、大規(guī)模轉(zhuǎn)債余額加權(quán)價(jià)格漲跌幅分別為0.07%、1.00%、0.48%，均弱于對(duì)應(yīng)正股。能源、可選消費(fèi)、公用事業(yè)行業(yè)轉(zhuǎn)債領(lǐng)漲，醫(yī)療保健、金融、日常消費(fèi)行業(yè)轉(zhuǎn)債表現(xiàn)較弱。
　　權(quán)益市場(chǎng)周期風(fēng)格走強(qiáng)，轉(zhuǎn)債估值繼續(xù)壓縮。各平價(jià)區(qū)間轉(zhuǎn)股溢價(jià)率均不同程度回落，中低平價(jià)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率回落較為明顯。債性、平衡型、股性轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率均有所回落，債性轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率下滑明顯。個(gè)券主動(dòng)提估值的占比繼續(xù)維持低位。
　　預(yù)期搶跑現(xiàn)實(shí)，權(quán)益市場(chǎng)開(kāi)始震蕩，行業(yè)輪動(dòng)明顯加速，但基本面向上的方向仍然較為明確，短期震蕩后隨著政策未來(lái)有望更加明朗，新的預(yù)期形成有望使市場(chǎng)破局。而增量資金規(guī)模受限，轉(zhuǎn)債估值短期仍然受到抑制。在近期權(quán)益市場(chǎng)的震蕩格局下，轉(zhuǎn)債表現(xiàn)更弱，已經(jīng)降至22年4月的水平。我們認(rèn)為這一方面由于權(quán)益市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)下降帶來(lái)的轉(zhuǎn)債期權(quán)價(jià)值有所減弱，另一方面也是由于轉(zhuǎn)債市場(chǎng)缺乏增量資金流入。今年1-2月一二級(jí)債基以及混合偏債基金的新發(fā)均不及往年，而新發(fā)二級(jí)債基可轉(zhuǎn)債頭寸受限，新發(fā)產(chǎn)品直接投資權(quán)益市場(chǎng)的性價(jià)比相較轉(zhuǎn)債可能更高，存量產(chǎn)品的轉(zhuǎn)債倉(cāng)位也處在相對(duì)高位，向上的空間已經(jīng)相對(duì)有限。我們認(rèn)為這些因素也對(duì)轉(zhuǎn)債的表現(xiàn)帶來(lái)了一些壓制。
　　盡管轉(zhuǎn)債估值中樞難回到過(guò)去幾年高點(diǎn)，但當(dāng)前其已逐步下降到了更加合理的水平，調(diào)整空間同樣有限。如果后續(xù)權(quán)益市場(chǎng)重新企穩(wěn)抬升，轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)值也有望凸顯，這也會(huì)吸引更多的投資者進(jìn)場(chǎng)。建議關(guān)注此階段的布局機(jī)會(huì)。
　　行業(yè)配置方面，市場(chǎng)當(dāng)前呈現(xiàn)出“權(quán)重價(jià)值提供β收益、小盤(pán)成長(zhǎng)提供α收益”的態(tài)勢(shì)，配置上建議繼續(xù)提高成長(zhǎng)風(fēng)格的關(guān)注力度，具體來(lái)看關(guān)注補(bǔ)短板、優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)、疫后復(fù)蘇板塊的機(jī)會(huì)，補(bǔ)短板方面，關(guān)注軍工、半導(dǎo)體、信創(chuàng)、創(chuàng)新藥等；優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)方面，關(guān)注新能源汽車(chē)、光伏、儲(chǔ)能、汽車(chē)零部件、中醫(yī)藥等；疫后復(fù)蘇方面，關(guān)注交運(yùn)、旅游、大消費(fèi)等。個(gè)券方面，低波動(dòng)組合（低價(jià)低波動(dòng)策略）關(guān)注重銀、齊魯、青農(nóng)、紫銀、國(guó)投、盈峰、金田、廣匯、大秦、本鋼等；穩(wěn)健性組合（選券與性價(jià)比策略）關(guān)注科利、威唐、景20、鋰科、福萊、裕興、新北、貴輪、山鷹、景興等；高彈性組合（自上而下?lián)駮r(shí)策略）關(guān)注美聯(lián)、朗新、銀輪、川恒、法蘭、飛凱、福22、東材、天能、嶸泰等。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：新冠疫情反復(fù)，穩(wěn)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不達(dá)預(yù)期。