>> 中銀證券-宏觀深度：我們?nèi)绾蚊枥L國內(nèi)需求？-230302
| 上傳日期： |
2023/3/2 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳琦,朱啟兵 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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居民邊際消費傾向增加消費復(fù)蘇的確定性。年內(nèi)基建投資的確定性仍然較強。2022年“主動去庫存”與“被動累庫存”并存，地產(chǎn)投資修復(fù)受到阻滯。
“弱現(xiàn)實、強預(yù)期”成為市場情緒的主流思維。在防疫優(yōu)化糾偏、穩(wěn)增長發(fā)力的政策背景下，市場對經(jīng)濟復(fù)蘇滿懷期待，但這一過程并非一蹴而就，消費、地產(chǎn)修復(fù)的確定性，基建能否維持強發(fā)力等問題或?qū)⑹且患径饶酥辽习肽晔袌龅闹匾P(guān)注點。
春節(jié)旅游表現(xiàn)已能佐證居民消費意愿有所復(fù)蘇。我們用今年春節(jié)人均出游支出同比增速減去2022年人均可支配收入同比增速，增速差實現(xiàn)1.01%，自2014年以來首次轉(zhuǎn)正，即旅游支出的同比增速2014年以來首次超過前一年收入的同比增速，一定程度可以反映出，在疫情防控的持續(xù)壓抑下，居民在可支配收入弱勢的前提下，仍有出行、消費意愿。
2022年年底以來，國內(nèi)疫情防控政策逐步優(yōu)化，去年同期的較低基數(shù)疊加居民消費本身具備天然復(fù)蘇條件，若2023年居民邊際消費傾向恢復(fù)至0.8以上（2021年高于0.9），年內(nèi)居民消費支出增速有望修復(fù)至6-7%水平。
基建投資年內(nèi)仍有較強的確定性。首先，2023年各地政府工作報告仍用了較大篇幅強調(diào)基建投資。對于基建投資中占比較高的交通、城市基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域各省市政府工作報告中均有提及；其中，“交通強國”在3個省的政府工作報告中明確提及，而“城市更新”在7個省的政府工作報告中明確提及。
其次，地方政府土地收入溫和回升，有望為年內(nèi)基建投資貢獻資金增量；專項債、準財政工具將繼續(xù)對政府性基金預(yù)算支出做出較強支撐。
此外，2023年地方重大項目規(guī)劃繼續(xù)向道路、城市設(shè)施傾斜，這一項目規(guī)劃特點同樣顯示出基建對2023年擴內(nèi)需的重要作用。
2022年“主動去庫存”與“被動累庫存”并存，地產(chǎn)投資修復(fù)受到阻滯。從廣義角度看，地產(chǎn)行業(yè)整體處于主動去庫存階段。截至2022年（自1999年以來有統(tǒng)計），我國商品房住宅累計面積241780.58萬平方米，較2021年下降9.88%，已是連續(xù)第二年下降。究其原因，2022年商品房住宅新開工、銷售較2021年分別下降39.79%和26.77%，當(dāng)年新開工下降幅度大于銷售是庫存下降的主要原因，行業(yè)處于主動去庫存階段。
而從現(xiàn)房角度看，房地產(chǎn)行業(yè)存在一定的“被動累庫存跡象”。著眼行業(yè)待售面積指標，截至2022年12月，銷售面積、竣工面積分別下降26.77%和15.00%，待售房屋增速在沒有竣工推升的情況下，仍處于18.39%的相對較高水平，現(xiàn)房領(lǐng)域存在被動積累庫存的狀況，或同樣對地產(chǎn)投資修復(fù)形成一定阻滯。
風(fēng)險提示：地緣政治的不確定性加強；美國通脹韌性超預(yù)期。
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