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2月17日，中國證監(jiān)會(huì)、中國人民銀行聯(lián)合發(fā)布《重要貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)管暫行規(guī)定》，這是自2015年《貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)督管理辦法》、2017年《公開募集開放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》發(fā)布后，又一針對(duì)貨幣市場(chǎng)基金的綜合性監(jiān)管制度。
　　2000億規(guī)模以上/5000萬戶持有人以上貨基成為監(jiān)管重點(diǎn)。按照基金產(chǎn)品2022Q4季度報(bào)告中的份額合并口徑來看，滿足重要貨基條件的僅A基金和B基金。但由于監(jiān)管要求為連續(xù)20個(gè)交易日達(dá)到上述標(biāo)準(zhǔn)，考慮到貨基季度內(nèi)的規(guī)模波動(dòng)，單產(chǎn)品合并規(guī)模超1500億的貨基共有15只。此外，在計(jì)算規(guī)模時(shí)同一管理人在單一渠道銷售的所有貨基將合并計(jì)算，22Q4共19家基金公司貨基總規(guī)模在2000億左右及以上，這些基金公司旗下的貨基產(chǎn)品在新規(guī)下均存在被納入重要貨幣基金的可能性。
　　暫行規(guī)定明顯加強(qiáng)了重要貨幣基金的投資范圍和比例要求，強(qiáng)調(diào)投資的分散化、底層資產(chǎn)的低風(fēng)險(xiǎn)和高流動(dòng)性，限制了重要貨幣基金通過拉久期、抬高杠桿率、信用下沉來做高收益率的投資嘗試。除在投資范圍和比例約束更為嚴(yán)格之外，暫行規(guī)定還在主要涉及流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)控制、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的計(jì)提和使用方面做出了更為嚴(yán)格的規(guī)定。從直觀結(jié)果上來看，重要貨幣基金未來的收益上限或?qū)⑹艿较拗?，但業(yè)績表現(xiàn)的波動(dòng)性我們預(yù)計(jì)也將大幅收窄；同時(shí)從管理人到托管、銷售機(jī)構(gòu)對(duì)于重要貨基的管理成本我們預(yù)計(jì)將會(huì)明顯上升。
　　按照22Q4季報(bào)數(shù)據(jù)，規(guī)模在2000億以上的兩只貨基均能夠滿足對(duì)應(yīng)的監(jiān)管要求。其余規(guī)模較大的貨基多數(shù)在剩余期限上低于90天；但部分產(chǎn)品杠桿率仍然偏高，后續(xù)還有進(jìn)一步調(diào)整的空間。從資產(chǎn)配置比例來看，自《重要貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)管暫行規(guī)定（征求意見稿）》推出后，信用風(fēng)險(xiǎn)控制和流動(dòng)性受限資產(chǎn)的相關(guān)投資條款影響到了大規(guī)模貨基的投資運(yùn)作策略，但對(duì)于除信用債外的其他類型現(xiàn)券的投資行為影響并不明顯。
　　盡管理論上監(jiān)管政策可能使重要貨基的收益率受到較大影響，但當(dāng)前大規(guī)模貨基的收益率仍然略高于我們的非重要貨基樣本，利差雖然從22年Q1的5.5BP下降至Q3\Q4的2BP，但影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于理論上的極端值。
　　總結(jié)來看，從資產(chǎn)配置的角度，多數(shù)大規(guī)模貨基在杠桿率、久期上都已經(jīng)滿足暫行規(guī)定的對(duì)應(yīng)要求，在信用債、流動(dòng)性受限資產(chǎn)上也做出了相應(yīng)調(diào)整，我們預(yù)計(jì)后續(xù)針對(duì)暫行規(guī)定落地還需做出的投資調(diào)整有限，管理水平與規(guī)模上的優(yōu)勢(shì)仍然有望減輕監(jiān)管趨嚴(yán)帶來的影響；另一方面，非重要貨基在資產(chǎn)配置和投資策略的實(shí)施上靈活度相對(duì)更大，我們認(rèn)為未來收益率的相對(duì)水平還有提升空間，或有望承接部分由重要貨基外溢的投資需求，帶來彎道超車的機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：重要貨幣基金名單超預(yù)期；全市場(chǎng)貨幣基金規(guī)模變動(dòng)超預(yù)期。