>> 東吳證券-蔚來-SW(09866.HK)2022四季度業(yè)績點評：Q4營收同比+62.2%，車型換代影響盈利-230305
| 上傳日期： |
2023/3/5 |
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| 603KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,黃細里 |
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投資要點
公司公告：蔚來2022Q4營收為160.64億元，同環(huán)比分別+62.2%/+23.5%，其中車輛銷售收入為147.59億元，同環(huán)比分別+60.2%/+23.7%。Q4毛利率為3.9%，同環(huán)比分別-13.3/-9.4pct；整車銷售毛利率為6.8%，同環(huán)比分別為-14.1/-9.6pct。最終蔚來Q4歸屬普通股東凈利潤為-58.5億元（2021Q4為-21.8億元，2022Q3為-41.4億元）。截至2022年12月31日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、受限現(xiàn)金、短期投資及長期定期存款為455億元人民幣。
Q4營收增長迅猛，持續(xù)鋪設銷售網絡。1）營收同環(huán)比高增長核心來自銷量增長+高價ES7/低價ET5上量明顯單車收入未顯著下滑。Q4公司累計交付4.0萬輛，同環(huán)比分別+60.0%/+26.7%。從銷量結構來看ES7/ET5銷量占比提升明顯，整體單車收入36.85萬元，同環(huán)比分別+0.1%/-2.39%。2）車型換代影響2022Q4毛利率水平，預計2023Q4回升。毛利率同環(huán)比下滑較多主要原因為ES8、ES6&EC6庫存減值準備+相關生產設施加速折舊+降價影響約6.7pct；2022Q3公司確認積分收入導致2022Q3毛利率基數(shù)較高。展望2023年：Q1 F1工廠為產品換代做準備利用率較低+ET5放量，Q2新品交付爬坡期，預計Q3毛利率逐步回升。3）中國/歐洲營銷活動增加&銷售網絡持續(xù)擴張，研發(fā)維持指引，整體同環(huán)比持續(xù)提升。Q4研發(fā)費用率24.8%，同環(huán)比分別+6.31/+2.13pct，SG&A費用率21.96%，同環(huán)比分別-1.86/+1.10pct，環(huán)比提升是由于中國市場及歐洲市場營銷推廣活動增加。Q4末蔚來在全國累計布局99家蔚來中心/303家蔚來空間，環(huán)比Q3末+22家蔚來中心/-38家蔚來空間，單店銷量環(huán)比+31.76%。4）以上綜合因素影響下公司2022Q4運營虧損為67.36億元，2022Q4歸屬普通股股東凈虧損為58.5億元。
盈利預測與投資評級：行業(yè)競爭加劇背景下我們下調公司2023-2024年業(yè)績預測，營收分別為885.73/1311.60億元（原為983.36/1544.04億元），我們預測2025年的營收為1617.52億元。2023-2024歸屬于普通股股東凈利潤為-123.44/-56.78億元（原為-79.28/2.53億元），我們預測2025年的歸屬于普通股股東凈利潤為8.02億元。鑒于公司核心技術全面布局，圈層營銷構筑壁壘，2023年新品周期強勁，我們仍然維持“買入”評級。
風險提示：芯片/電池等供應鏈不穩(wěn)定；軟件OTA升級政策加嚴等。
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