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營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)36%，鋰價(jià)上漲與存貨撥備影響利潤(rùn)。2022年，蔚來(lái)銷量為122486臺(tái)，同比增長(zhǎng)34%；銷售收入493億元，同比增長(zhǎng)36%；凈利潤(rùn)-146億元，去年同期為-106億元。單四季度，蔚來(lái)銷量為40052臺(tái)，同比增長(zhǎng)60%，環(huán)比增長(zhǎng)27%；銷售收入為161億元，同比增長(zhǎng)62%，環(huán)比增長(zhǎng)24%；凈利潤(rùn)-58億元，去年同期-22億元，上季度-41億元。2022年1-4季度，公司的單車收入分別為36/38/38/37萬(wàn)元，分別同比-3%/+6%/+7%/+0%。公司銷量持續(xù)增長(zhǎng)，但是鋰價(jià)上漲推高了電池成本，技術(shù)與產(chǎn)品換代升級(jí)導(dǎo)致庫(kù)存車型撥備，影響了公司的凈利潤(rùn)。
　　毛利率階段性承壓，研發(fā)與營(yíng)銷投入加大。2022年，蔚來(lái)的毛利率和凈利率分別為10%/29%，分別同比下降8/18個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用率/銷售行政費(fèi)用率分別為22%/21%，分別同比增長(zhǎng)了9/2個(gè)百分點(diǎn)。單四季度，蔚來(lái)的毛利率和凈利率分別為4%/-36%，同比下降13/14個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降9/4個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用率/銷售行政費(fèi)用率分別為25%/22%，分別同比+7/-2個(gè)百分點(diǎn)，分別環(huán)比增長(zhǎng)了2/1個(gè)百分點(diǎn)。ES7、EC7等多款新車推出，以及老車型的換代升級(jí)，推高了研發(fā)成本。同時(shí)，公司在中國(guó)與歐洲舉辦了一系列營(yíng)銷活動(dòng)，銷售網(wǎng)及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴(kuò)張，導(dǎo)致銷售行政費(fèi)用增加。
　　銷量同比增長(zhǎng)34%，渠道網(wǎng)絡(luò)持續(xù)完善。2022年蔚來(lái)整體銷量12.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)34%。其中ET5/ES7/ES6/ET7/ES8/EC6的銷量分別為11813/14159/42012/23046/14380/17076輛。公司2023年一季度交付指引為3.1-3.3萬(wàn)臺(tái)。截至2023年2月28日，蔚來(lái)已在全球布局101家蔚來(lái)中心，296家蔚來(lái)空間，292家蔚來(lái)服務(wù)中心，1331座換電站，1261座超充站，6385根超充樁。公司計(jì)劃2023年新建1000座換電站。
　　新車型、新技術(shù)全面推出，開(kāi)啟新一輪強(qiáng)勢(shì)周期。2023年中，基于NT 2.0平臺(tái)打造的全新ES8、EC7將開(kāi)啟交付，全新ES6、EC6也將上市交付，蔚來(lái)在售車型將達(dá)到8款。此外，蔚來(lái)第三代換電站與500KW超快充3月開(kāi)始部署，高速領(lǐng)航換電功能年內(nèi)上線，應(yīng)用固態(tài)電池技術(shù)的150KWH電池包即將面世。新車型搭配新技術(shù)，強(qiáng)勢(shì)周期全面開(kāi)啟。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車補(bǔ)貼退坡，原材料價(jià)格上漲，汽車價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)激化。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　我們預(yù)計(jì)2023/2024/2025年，公司的銷售收入分別為835/1095/1460億元（原為907/1293/1616億元），凈利潤(rùn)分別為-99/-36/41億元（原為-45/5/92億元），維持“增持”評(píng)級(jí)。