>> 華泰證券-宏觀專題研究：硅谷銀行破產(chǎn)會(huì)產(chǎn)生蝴蝶效應(yīng)嗎？-230312
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
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1209KB |
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pdf 共14頁(yè) |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
易峘 |
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再論高利率下金融系統(tǒng)脆弱性
3月10日美國(guó)第16大銀行硅谷銀行（SVB）遭遇擠兌后被接管。雖然SVB倒閉有其自身原因，但是正如我們?cè)谏现堋杜挪楦呃氏氯蚪鹑谙到y(tǒng)的脆弱性》深度報(bào)告中所分析的，隨著利率Higher for longer，低利率環(huán)境下的很多“信仰”會(huì)被陸續(xù)打破。很多金融機(jī)構(gòu)、產(chǎn)品、業(yè)態(tài)快速擴(kuò)張后可能面臨“水落石出”的壓力。在SVB后續(xù)處理上，政府的速度和方案的不同，可能引向“失之毫厘、謬以千里”的迥異結(jié)果。
3月9日SVB宣布甩賣資產(chǎn)并發(fā)行股票融資，觸發(fā)股票暴跌后遭遇擠兌，3月10日被美國(guó)存款保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)（FDIC）接管。政府的介入并沒有完全緩解市場(chǎng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，美股、美國(guó)債收益率、美元均下跌，信用利差放寬。
結(jié)合我們此前的“風(fēng)險(xiǎn)排查”框架，SVB在多個(gè)維度均亮起“紅燈”
1. SVB此前出現(xiàn)激進(jìn)擴(kuò)張，2017-2021年總資產(chǎn)增加約4倍，低利率（債券高估值）環(huán)境下被迫大量收購(gòu)資產(chǎn)。
2. SVB是低利率、低通脹環(huán)境的受益者。一方面，作為SVB存款用戶的硅谷企業(yè)和企業(yè)家存款上升較快。同時(shí)，SVB押注長(zhǎng)期低利率，大量購(gòu)買長(zhǎng)久期資產(chǎn)以獲取更高的收益率。
3.期限和風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配。SVB資產(chǎn)流動(dòng)性差，久期長(zhǎng)，而負(fù)債端久期短、流動(dòng)性需求較高——當(dāng)資產(chǎn)端價(jià)格調(diào)頭，兌付風(fēng)險(xiǎn)隨即凸顯。
4. SVB業(yè)態(tài)此前飽受追捧，當(dāng)“硅谷信仰”被打破，它的生命線也很快枯竭。
SVB是孤立事件嗎？
縱觀美國(guó)、乃至全球金融生態(tài)2017年后的演變，SVB事件雖“戲劇化”，但可能不是孤立事件。美國(guó)銀行儲(chǔ)蓄和資產(chǎn)價(jià)格估值在2017-2021年過快上行、而2022年劇烈回撤——這一過程難免給更多的區(qū)域性銀行和其他有相似“脆弱性”的金融機(jī)構(gòu)和業(yè)態(tài)帶來了類似的困境。美國(guó)M2（儲(chǔ)蓄）在2020-22短短兩年時(shí)間飆升40%或6萬億美元，增速高點(diǎn)超出此前趨勢(shì)5倍有余。而在此期間，雖然大銀行在強(qiáng)監(jiān)管下較為收斂，但中小銀行被迫在超低利率環(huán)境下快速擴(kuò)張資產(chǎn)——在美國(guó)M2快速膨脹的2020-21年，美國(guó)1年和10年國(guó)債平均收益率分別為0.2%和1.2%，如今已摸高至4.9%和3.7%。用我們此前的“金融脆弱性”評(píng)估框架看，其他區(qū)域性銀行和更多的“借短投長(zhǎng)”的金融業(yè)態(tài)，都不同程度上面臨著類似的風(fēng)險(xiǎn)。
之后如何演繹？
重申金融穩(wěn)定性制約不僅成為聯(lián)儲(chǔ)緊縮制約、且可能形成負(fù)反饋、拖累實(shí)體經(jīng)濟(jì)?？萍己徒鹑谛袠I(yè)短期會(huì)出現(xiàn)更多裁員甚至經(jīng)營(yíng)困境。一般情況下，F(xiàn)DIC清算流程耗時(shí)約3個(gè)月，但很多創(chuàng)業(yè)企業(yè)的現(xiàn)金流僅夠維持1-2個(gè)月的經(jīng)營(yíng)。
往前看，如果“國(guó)家信用”能在（以天計(jì)的）極短時(shí)間內(nèi)穩(wěn)定SVB儲(chǔ)戶信心，則能有效降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率。但如果政府處理時(shí)間過長(zhǎng)、或儲(chǔ)戶預(yù)期損失較大，那么美國(guó)金融系統(tǒng)穩(wěn)定性可能受到挑戰(zhàn)。
聯(lián)儲(chǔ)亟需在當(dāng)前環(huán)境下穩(wěn)定金融資產(chǎn)價(jià)格，為順利、妥善處置SVB資產(chǎn)保駕護(hù)航—— 3月加息50基點(diǎn)的可能性已經(jīng)極大幅地降低，若SVB事件帶來的恐慌情緒繼續(xù)蔓延，不排除聯(lián)儲(chǔ)3月停止加息，甚至定向購(gòu)買資產(chǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)政府應(yīng)對(duì)不當(dāng)，金融風(fēng)險(xiǎn)加速蔓延。
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