>> 華泰證券-策略雙周報-港股：支撐力看國內(nèi)，催化劑看海外-230312
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
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| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王以 |
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12月中旬平臺是下跌支撐位，但上行催化還要看美元拐點
港股近期再次下探至去年12月中旬平臺位，我們此前強(qiáng)調(diào)，此位置應(yīng)具邏輯/資金雙支撐，其一，12月中旬前的兩輪主升浪，均由內(nèi)因驅(qū)動（地產(chǎn)+防疫+平臺經(jīng)濟(jì)），并未過多交易海外寬松預(yù)期，其二，資金層面，12月中旬前驅(qū)動為空頭平倉+對沖基金回補(bǔ)，對沖基金加倉中國至歷史高位發(fā)生于1月后。近期愈來愈多的跡象（勞動參與率、超額儲蓄、利率倒掛、SVB事件等）表明，2月以來的緊縮交易或面臨重定價，美債長端利率或再次構(gòu)筑頂部。而美元的環(huán)境則更加復(fù)雜，勝負(fù)手為政府能否妥善安頓SVB風(fēng)險事件，若能順利化解，則美債利率+美元雙頂確立，港股隨分子向上重返升勢。
SVB事件可否順利化解或成為美元指數(shù)關(guān)鍵勝負(fù)手
當(dāng)前SVB事件或制約聯(lián)儲貨幣緊縮空間。第一，該事件源于其“類非銀機(jī)構(gòu)”的商業(yè)模式（資產(chǎn)端債券占比大&負(fù)債端科創(chuàng)客戶占比大）；第二，SVB事件不排除引發(fā)諸多非系統(tǒng)重要性銀行流動性風(fēng)險的可能性——尤其若聯(lián)儲進(jìn)一步鷹派加息（如至5.5%-5.75%區(qū)間或更高）；第三，存儲于SVB的科創(chuàng)企業(yè)存款安全也值得關(guān)注，硅谷有大量科技公司將存款放置于SVB、而美國FDIC給予的保險額度僅為25萬美元，大量的存款損失或?qū)⑹构韫瓤萍脊久媾R較大損失，甚至引發(fā)衍生風(fēng)險。因此，我們認(rèn)為，此后美元指數(shù)的勝負(fù)手或為政府能否妥善安頓SVB風(fēng)險事件。
非農(nóng)數(shù)據(jù)指向美國經(jīng)濟(jì)/通脹或?qū)⑦呺H走軟，美債利率或再次筑頂
第一，勞動參與率超預(yù)期提升，該數(shù)據(jù)暗示：a)在總勞動力提升的背景下，絕對新增就業(yè)人數(shù)超預(yù)期效用或下降；b)或反應(yīng)此前美國寬松財政政策帶來的居民超額儲蓄或已消耗殆盡，此前“宅家”的居民或不得不就業(yè)維持生計，指向通脹黏性或邊際放緩。第二，時薪和失業(yè)率數(shù)據(jù)超預(yù)期指向緊縮貨幣控通脹已現(xiàn)效果，3月FOMC會議加息50bp概率下降。數(shù)據(jù)發(fā)布后，美債利率簇皆走弱。此外，美債利率期限倒掛或一定程度制約此后聯(lián)儲貨幣政策。歷史來看，期限利差和聯(lián)邦基金利率存在負(fù)相關(guān)性，且倒掛后1-6季度或出現(xiàn)風(fēng)險事件。綜合上述觀點，美債利率或再次構(gòu)筑頂部。
2月社融或指向分子進(jìn)一步改善，居民信貸或出現(xiàn)拐點
2月新增社融3.16萬億，高于Wind一致預(yù)期2.08萬億，主因人民幣貸款、政府債券及未貼現(xiàn)銀行承兌匯票。結(jié)構(gòu)來看，2月新增中長貸MA6同比進(jìn)一步上行，且結(jié)構(gòu)邊際改善。2月B端新增中長貸MA6同比高位上行，單月新增達(dá)1.1萬億，其一，2月PMI指引制造業(yè)景氣回升，資本開支意愿改善（BCI投資指數(shù)上行），其二，去年政策性金融工具的衍生融資需求釋放。從政策表述以及庫存周期位置（年內(nèi)或補(bǔ)庫）看B端需求或有持續(xù)性。2月C端新增中長貸MA6同比微升，單月新增863億元，為2021年12月以來首次同比多增，結(jié)合近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，港股分子端或?qū)⒊掷m(xù)改善。
配置景氣回升和具備進(jìn)攻性的行業(yè)
第一，配置景氣出現(xiàn)明顯回升的互聯(lián)網(wǎng)游戲（中國移動游戲市場收入1月同比轉(zhuǎn)正（+14.8%），創(chuàng)歷史新高，2月國產(chǎn)游戲?qū)徟鷶?shù)量繼續(xù)維持高位（87個）和電商行業(yè)（12月電商零售額同比走平為+4.0%，跨境電商出口同比降幅收窄（-46.6%）；第二，關(guān)注受益于分子的進(jìn)攻性板塊：a)受益于國內(nèi)內(nèi)需復(fù)蘇、且流動性壓力有望邊際出現(xiàn)減緩的恒生科技；b)受益于國內(nèi)信貸周期和內(nèi)需復(fù)蘇的大金融、周期板塊；第三，關(guān)注或?qū)⑹芤嬗诹鲃有赃呺H緩釋的行業(yè)：大醫(yī)藥、耐用消費品與服裝板塊（參考2022.11.11《蓄勢待發(fā)，把握修復(fù)三重奏》）。
風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；聯(lián)儲收水力度超預(yù)期。
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