>> 國(guó)信證券-海外市場(chǎng)速覽：全球事件驅(qū)動(dòng)頻發(fā)，港股已更具投資性價(jià)比-230312
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
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pdf 共17頁 |
來源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王學(xué)恒,張熙 |
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美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾：終點(diǎn)利率更高；加息速度更快
3月7日，鮑威爾在美國(guó)國(guó)會(huì)的半年度貨幣政策報(bào)告中釋放了較為強(qiáng)烈的鷹派信號(hào)，一時(shí)令市場(chǎng)恐慌。主要內(nèi)容有三點(diǎn)：1）本次加息周期的終點(diǎn)利率可能會(huì)比之前所設(shè)想的更高；2）如果有必要加快加息節(jié)奏，那么美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)照做；3）可能會(huì)需要維持緊縮性貨幣政策一段時(shí)間。
鮑威爾發(fā)言后，市場(chǎng)出于擔(dān)憂流動(dòng)性進(jìn)一步縮緊而做出了反應(yīng)：股票市場(chǎng)，標(biāo)普500當(dāng)日下跌1.5%；外匯市場(chǎng)，美元指數(shù)當(dāng)日上漲1.3%；短端利率，2年美債收益率當(dāng)日上漲11bp；長(zhǎng)端利率，10年美債收益率當(dāng)日經(jīng)歷波動(dòng)后變化不大，下跌1bp。
美國(guó)硅谷銀行遭遇擠兌，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂
3月9日，美國(guó)硅谷銀行遭遇擠兌的事件在市場(chǎng)快速發(fā)酵，起因一方面是美國(guó)IPO市場(chǎng)冷清，美國(guó)初創(chuàng)企業(yè)為了維持運(yùn)營(yíng)支取存款，導(dǎo)致硅谷銀行流動(dòng)性承壓；另一方面是資產(chǎn)不足導(dǎo)致硅谷銀行配置大量場(chǎng)內(nèi)債券，在美聯(lián)儲(chǔ)加息的背景下，這些場(chǎng)內(nèi)債券的公允價(jià)值下降，導(dǎo)致銀行資本不足。
硅谷銀行遭遇擠兌引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，美國(guó)頂級(jí)大行在3月9日均有較大幅度下跌。3月10日，監(jiān)管關(guān)閉了硅谷銀行，這成為美國(guó)2008年以來第二大的銀行破產(chǎn)案。
美國(guó)2月就業(yè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)矛盾，市場(chǎng)以悲觀方式進(jìn)行解讀
3月10日，美國(guó)勞工部發(fā)布了美國(guó)2月就業(yè)數(shù)據(jù)。其中，美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)31.1萬，顯著高于市場(chǎng)共識(shí)的21.5萬；但是，美國(guó)2月份失業(yè)率3.6%，也高于市場(chǎng)共識(shí)的3.4%。我們推斷，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)的背離主要是統(tǒng)計(jì)口徑的差別造成的：非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)是企業(yè)端的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，如果一個(gè)居民在多家企業(yè)兼職，那么他將在非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)上貢獻(xiàn)多個(gè)新增就業(yè)。在非農(nóng)就業(yè)和失業(yè)率的背離前，市場(chǎng)總體選擇相信快速上升的失業(yè)率數(shù)據(jù)：債券收益率隨后快速下降。
事件驅(qū)動(dòng)頻發(fā)，流動(dòng)性展望反復(fù)
在鮑威爾的鷹派發(fā)言后，市場(chǎng)快速提高了加息路徑的假設(shè)，一方面假設(shè)3月加息50bp，另一方面假設(shè)本輪加息的終點(diǎn)利率達(dá)到550-575bp。但是在硅谷銀行和就業(yè)數(shù)據(jù)出爐后，市場(chǎng)快速大幅提高了降息假設(shè)。
總體來看，本周的2023年年末聯(lián)邦基金利率假設(shè)下降了25bp至500-525bp；2年期美債收益率下降26bp至4.6%；10年起美債收益率下降27bp至3.7%。
港股情緒和流動(dòng)性已具備修復(fù)空間，建議短期提高風(fēng)險(xiǎn)偏好
恒生指數(shù)已下跌到19300點(diǎn)附近，主要是不可持續(xù)的情緒因素所致。股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)從前期5.7%低點(diǎn)上升到6.7%，歷史中樞為6%；10年美債收益率在短期內(nèi)也有望產(chǎn)生情緒性的回調(diào)。于此同時(shí)，港股市場(chǎng)業(yè)績(jī)下修的態(tài)勢(shì)已經(jīng)止住，基本面不再構(gòu)成拖累。建議短期內(nèi)提高風(fēng)險(xiǎn)偏好以最大化情緒和流動(dòng)性修復(fù)收益，建議短期配置邏輯、壁壘穩(wěn)定的創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械、SaaS龍頭。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情發(fā)展的不確定性，經(jīng)濟(jì)周期下行的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際政治局勢(shì)的不確定性，國(guó)內(nèi)貨幣政策的不確定性。
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