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金融數(shù)據(jù)量質(zhì)齊升
　　2月新增社融3.16萬(wàn)億（預(yù)期2.08萬(wàn)億），新增人民幣貸款1.81萬(wàn)億（預(yù)期1.43萬(wàn)億）。盡管由于季節(jié)性環(huán)比有所回落，但社融和信貸表現(xiàn)均超預(yù)期，并創(chuàng)下歷史同期新高。M2同比增長(zhǎng)12.9%，同樣顯著高于預(yù)期（12.3%）。
　　2月社融增速反彈0.5pct至9.9%，結(jié)束了連續(xù)4個(gè)月的下滑。政府債券、非標(biāo)和企業(yè)直融同比增速轉(zhuǎn)正，四大項(xiàng)均對(duì)社融構(gòu)成正貢獻(xiàn)：信貸（貢獻(xiàn)46.1%）、政府債券融資（27.9%）、非標(biāo)（25.6%）和企業(yè)直融（0.1%）。
　　2月信貸總量結(jié)構(gòu)均出現(xiàn)改善。以信貸（非社融）口徑計(jì)，新增人民幣貸款同比多增5800億。居民部門(mén)貸款顯著修復(fù)，結(jié)束了持續(xù)15個(gè)月的同比負(fù)增，與企業(yè)部門(mén)共同支撐了信貸的同比增長(zhǎng)。一方面，政策助力下，企業(yè)信貸增長(zhǎng)保持強(qiáng)勁。另一方面，居民貸款顯著改善。2月新增居民貸款2081億，同比大幅多增5450億。居民短貸占比上升，消費(fèi)成為貸款增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)。
　　財(cái)政前置使政府債券融資在高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)同比多增。今年財(cái)政進(jìn)一步前置發(fā)力，各地提前批專項(xiàng)債共計(jì)2.19萬(wàn)億元，較去年增加約50%，推動(dòng)政府債券融資在去年的高基數(shù)下仍同比多增5416億元。
　　新增非標(biāo)融資小幅轉(zhuǎn)負(fù)，但同比大幅少減。非標(biāo)當(dāng)月融資減少81億，但同比大幅少減4972億。
　　企業(yè)直融較前月有所修復(fù)，同比微幅增長(zhǎng)。企業(yè)債券增加3644億，同比增幅轉(zhuǎn)正（多增34億），貢獻(xiàn)了直融同比變動(dòng)的170%。這指向理財(cái)贖回潮告一段落后，信用債需求顯著修復(fù)，發(fā)行難度下降。但需要提示低利率信貸仍部分?jǐn)D出了債券融資。
　　2月M2同比增速較上月繼續(xù)上升0.3pct至12.9%。從結(jié)構(gòu)看，居民和企業(yè)存款同比增加，非銀和財(cái)政存款同比下降。M1同比增速下降0.9pct至5.8%，但考慮到今年和去年春節(jié)取現(xiàn)高峰的錯(cuò)位，并未指向居民購(gòu)房和企業(yè)投資意愿減弱。M2-M1增速剪刀差相應(yīng)上升1.2pct至7.1%，社融-M2增速負(fù)剪刀差收窄0.2pct至-3.0%。
　　總體看，2月金融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)量質(zhì)齊升的特征，指向經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能持續(xù)向好。前瞻地看，我們對(duì)于今年一季度寬信用較為樂(lè)觀，社融-M2負(fù)剪刀差將逐漸企穩(wěn)回升。一方面，未來(lái)信貸的聚焦點(diǎn)將逐漸從“量”向“質(zhì)”轉(zhuǎn)換，銀行將適度調(diào)整信貸投放節(jié)奏，逐漸聚焦投放質(zhì)量，遠(yuǎn)超預(yù)期和季節(jié)性的信貸增長(zhǎng)將有所放緩。另一方面，隨著理財(cái)贖回潮告一段落，信用債發(fā)行將穩(wěn)步修復(fù)，規(guī)模顯著提升的提前批專項(xiàng)債也將對(duì)政府融資提供支撐。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情出現(xiàn)反復(fù)，中國(guó)出現(xiàn)疫后通脹，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期