>> 國信證券-策略快評：美債利率快速下行后的市場表現-230314
| 上傳日期： |
2023/3/15 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王開 |
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事項：
2023年3月13日，2年期美國國債收益率較上個交易日回落超過60bp，10年期美債利率較月初4.06%的高點已回落至2.57%。
評論：
美債利率快速下行后的市場表現
美債利率單日大幅下挫，是美國衰退預期下的市場恐慌所致，兼具基本面預期和機構行為踩踏的因素。我們回顧了80年代以來，歷史上美債收益率隔夜變動超過50個BP的場景，分別發(fā)生在1980年2月、4月、12月，1982年10月、1987年10月和2009年3月。回溯歷次隔夜美債利率大幅回撤的原因，除了2009年處在降息轉加息的窗口期，其余時刻都處在加息轉降息的前夕，且1980年、1982年、2009年都處在NBER所定義的經濟衰退階段。（1）2009年3月美國經濟基本面錄得階段性底部，尚未脫離經濟衰退期，美聯儲加大力度購買國債和MBS、美國財政部加大收購不良資產的力度讓市場一度擔憂經濟基本面，即便身處在降息周期中，債券市場仍在交易持續(xù)衰退，而后視鏡來看當時已經處在衰退尾聲，美股開啟了長達兩年的上行周期。（2）上世紀80年代特別是1980-1982年的美債利率單日大幅回落，發(fā)生在美國加息應對高通脹，最終以衰退和轉為降息收場。利率大幅下調也是在price in美聯儲會受制于經濟衰退而放松貨幣政策。（3）本次美國部分銀行風險導致的市場恐慌和當年“雷曼時刻”相比不具有可比性，即便在2008年9月雷曼兄弟破產時也沒有出現利率的大幅下挫，因此本次美債利率的大幅調降不能單純用事件型來解釋，在美國衰退交易主線延續(xù)的語境下，聯儲的左右搖擺放大了硅谷銀行的催化劑效應，歸根結底還是2020年美國“大放水”轉為2022年“大抽水”的后遺癥。
科技股占優(yōu)、黃金取決于是否面臨衰退，美債利率在短期依然有下降空間?；仡櫄v次美債利率單日大幅下調后，美股等資產的表現可以發(fā)現：（1）美國股市在利率回調后7天、30天內美國股市三大指數（納斯達克、道瓊斯、標普）以浮盈居多，但是仍有分歧，主要反映后衰退期間市場對企業(yè)盈利復蘇方向情緒、幅度不明朗的矛盾；在利率大幅回調后90天、200天內則多錄得正向回報，特別是科技股屬性較強的納斯達克指數在加息轉為降息過程中，典型的“困境反轉”預期帶動估值迅速修復，從彈性來講超過道指和標普。（2）貴金屬角度，反而沒有統(tǒng)一結論，如果是衰退期間（1980上半年、1982和2009年）則黃金大概率在200天內錄得由熊轉牛，和目前美國經濟承壓的屬性較為接近。（3）對于美債利率而言，以10年期美債為例，在美債利率會落后的30天到90天后仍有較大概率出現利率的下行，取決于是否轉為降息周期。若按照目前聯邦基金利率期貨反饋交易預期，6月有望開啟加息轉降息，則對于科技股、美債而言都有利好，黃金等貴金屬行情的持續(xù)性則取決于后續(xù)美國經濟是衰退還是“軟著陸”。
風險提示：海外地緣沖突尚未緩解；美聯儲加息超預期
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