>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：內(nèi)需復(fù)蘇開局平穩(wěn)、后勁可期-230315
| 上傳日期： |
2023/3/16 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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2023年1-2月經(jīng)濟活動數(shù)據(jù)點評
3月15日統(tǒng)計局發(fā)布2023年1-2月經(jīng)濟活動數(shù)據(jù)。整體而言，在去年1-2月全年高點的基數(shù)下，各項經(jīng)濟指標(biāo)同比增速均明顯回升、體現(xiàn)疫情達(dá)峰之后經(jīng)濟的平穩(wěn)復(fù)蘇。其中工業(yè)生產(chǎn)和零售同比均回升、基建投資繼續(xù)加快、地產(chǎn)投資同比跌幅明顯收窄、或顯示地產(chǎn)基本面回升拐點已現(xiàn)。
工業(yè)：生產(chǎn)增速回升、外需及能源價格走弱形成制約
2023年1-2月工業(yè)增加值同比增速從去年12月的1.3%回升至2.4%，不及Wind一致預(yù)期（3.0%），經(jīng)統(tǒng)計局季調(diào)修訂后，1、2月工業(yè)增加值月環(huán)比折年增長率從去年12月的0.06%分別回升至0.26%和0.12%。疫情度過流行期后，節(jié)后復(fù)工開工加速，電氣機械、鐵路船舶制造業(yè)同比持續(xù)高增，分別錄得13.9%、9.7%，汽車制造增加值同比降幅收窄近5個百分點至1%。但石油天然氣開采、化工制造同比增速回落約3個百分點，紡織業(yè)、計算機電子等行業(yè)同比增速回落至-3.5%、-2.6%，可能主要受能源價格下降和外貿(mào)走弱的拖累。高頻數(shù)據(jù)同樣顯示春節(jié)后物流景氣度較往年偏低，此外布倫特油價1-2月環(huán)比回落7%。
產(chǎn)量上，1-2月鋼材、生鐵、粗鋼等工業(yè)原材料產(chǎn)量同比轉(zhuǎn)正回升，或體現(xiàn)基建開工前置，地產(chǎn)開工有所企穩(wěn)，平板玻璃同比跌幅進(jìn)一步加深至6.6%，或表明地產(chǎn)竣工端仍較為疲弱。先進(jìn)制造業(yè)產(chǎn)量有所回落：工業(yè)機器人產(chǎn)量降幅從12月的9.5%大幅下行至19.2%，部分受去年高基數(shù)影響，機床同比降幅走闊至11.8%，集成電路的降幅再度走闊近10個百分點至17%，或體現(xiàn)外需走弱的拖累。1-2月汽車產(chǎn)量同比降幅從12月的16.7%小幅收窄至14%，其中新能源汽車產(chǎn)量同比增速也從55.5%放緩至19.9%。1-2月發(fā)電量累計同比增速為0.7%，較12月的3.0%有所回落（圖表1和3）；手機同比降幅從18.4%收窄至4.8%。
消費：零售數(shù)據(jù)或低估復(fù)蘇動能——商品消費整體回升、但汽車需求遇冷
1-2月社會消費品零售總額名義同比增速從12月的-1.8%回升至3.5%，好于wind一致預(yù)期2.9%。分項來看，消費品整體實現(xiàn)回升，但汽車、通訊器材等同比增速形成較大拖累，此外地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的建筑裝潢材料、家具及家電雖然同比增速較低、但較12月有較大回升。服裝、煙酒和日用品的消費同比增速分別為5.4%/6.1%/3.9%，較22年12月回升超過13個百分點?？蛇x消費品中餐飲、化妝品和金銀珠寶同比增速錄得9.2%/3.8%/5.9%，較22年12月增速上行超過23個百分點。而汽車類、通訊器材等耐用消費品同比降幅進(jìn)一步加深：汽車零售同比增速較12月回落14個百分點至-9.4%、部分受基數(shù)效應(yīng)影響，對社零同比增速的拖累約為0.7個百分點。而地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的家具類、家電及建筑裝潢材料同比增速回升8-11個百分點，其中家具類同比增速轉(zhuǎn)正為5.2%（圖表2）。在較高基數(shù)下、線上消費同比進(jìn)一步回升至5.3%。值得注意的是，商品零售總額統(tǒng)計口徑較GDP中的消費口徑偏窄、或低估服務(wù)業(yè)消費對經(jīng)濟復(fù)蘇動能的提振。
投資：基建持續(xù)發(fā)力、地產(chǎn)周期或拐點已現(xiàn)
1-2月名義固定資產(chǎn)投資累計同比增速從去年12月的3.1%回升至5.5%。房地產(chǎn)投資同比跌幅收窄，制造業(yè)資同比增速小幅上行、基建投資再發(fā)力（圖表4）。
——分部門看：
1）基建投資同比再加快：1-2月基建投資同比增速從去年12月的10.4%進(jìn)一步上行至12.2%。體現(xiàn)出短期政策對基建投資的支撐尤其顯著、與1-2月的社融持續(xù)放量互相印證。我們計算基建投資的口徑亦包括電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)。
2）制造業(yè)投資增速回升：1-2月同比增速從去年12月的7.4%小幅上升至8.1%。分行業(yè)而言，電氣機械、計算機、汽車制造業(yè)投資同比保持較高增速、推動制造業(yè)投資同比整體上行。但外需偏弱仍帶來一定拖累，紡織業(yè)、石油煤炭加工同比增速較去年12月大幅回落。
3）房地產(chǎn)投資、銷售增速降幅均大幅收窄，顯示地產(chǎn)基本面或已筑底回升。1-2月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比跌幅從去年12月12.7%收窄至5.7%。房地產(chǎn)新開工面積同比降幅亦從44.3%收窄至9.4%（圖表5）；在建面積同比降幅為4.4%，較去年1-12月降幅7.2%回升；完工面積同比增速從上月-6.6%轉(zhuǎn)正至8.0%、部分受基數(shù)效應(yīng)影響。銷售端，房地產(chǎn)銷售面積和銷售金額同比分別下降3.6%和0.1%，跌幅較12月（31.5%/27.7%）顯著收窄，各個維度的地產(chǎn)指標(biāo)顯示地產(chǎn)周期或已筑底回升。開發(fā)商現(xiàn)金流狀況有所改善，1-2月開發(fā)商資金來源同比增速為-15.2%，較去年12月的-28.0%有所收窄；但分項中按揭貸款同比降幅從12月的5.7%進(jìn)一步走闊至15.2%（圖表6）。
4）1-2月民間固定資產(chǎn)投資同比增速從去年12月的-1.1%回升至0.8%。，而公共部門投資亦從9.7%回升至12.5%。
1-2月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率回升、年輕人失業(yè)率再度上行——1-2月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.6%，較去年12月上升0.1個百分點；16-24歲失業(yè)率從16.7%上行至18.1%（圖表7）。
1-2月數(shù)據(jù)顯示內(nèi)需復(fù)蘇實現(xiàn)平穩(wěn)開局，我們認(rèn)為往前看、經(jīng)濟復(fù)蘇動能持續(xù)走強仍可期待，對1-2月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)不必過于悲觀——1）消費實際復(fù)蘇程度可能強于社零數(shù)據(jù)，因為商品零售
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