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3月歐央行議息會(huì)議點(diǎn)評
　　北京時(shí)間3月16日晚上，歐央行超預(yù)期加息50個(gè)基點(diǎn)（OIS市場隱含的加息預(yù)期為38個(gè)基點(diǎn)），邊際貸款利率、主要再融資利率和存款便利利率分別上行至3.75%、3.5%和3.0%。與此前的會(huì)議不同，本次會(huì)議歐央行未對未來的加息路徑提供明確的指引，而是強(qiáng)調(diào)由于不確定性(uncertainty)上升，貨幣政策更加依賴數(shù)據(jù)（data-dependent）進(jìn)行決策。縮表方面，歐央行維持了此前的決定，到2023年6月底APP規(guī)模平均每月下降150億歐元，此后歐央行將定期重新評估APP組合縮減的速度。由于加息超預(yù)期，市場解讀略偏鷹派。截至北京時(shí)間3月16日23:00，德國10年期國債收益率維持在2.19%附近，歐元兌美元小幅升值0.2%至1.06。會(huì)后市場加息預(yù)期小幅上升，5月加息預(yù)期從9bp回升至27bp，加息終點(diǎn)預(yù)計(jì)在2023年7月達(dá)到3.07%（圖表1）。
　　歐央行上調(diào)2023年GDP增速的預(yù)測，經(jīng)濟(jì)不再衰退，并下調(diào)2024-25年GDP增速預(yù)測。去年12月歐央行預(yù)計(jì)2022年四季度和2023年1季度歐元區(qū)將進(jìn)入技術(shù)性衰退，但經(jīng)濟(jì)增長好于預(yù)期，歐元區(qū)避免陷入經(jīng)濟(jì)衰退（圖表2）。由于能源價(jià)格下行以及歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)對于外部沖擊的韌性較強(qiáng)，歐央行將2023年GDP增速預(yù)測由去年12月的0.5%上調(diào)至1.0%。而勞動(dòng)力市場穩(wěn)健、信心回暖以及實(shí)際收入回升支撐歐元區(qū)增長在2024-25年加速至1.6%，但由于貨幣政策緊縮幅度更大，本次預(yù)測要低于去年12月的（1.9%/1.8%）。
　　歐央行整體下調(diào)2023-25年表觀通脹和核心通脹的預(yù)測。由于能源價(jià)格明顯回落，歐央行下調(diào)2023-25年表觀通脹預(yù)測下調(diào)至5.3%、2.9%和2.1%（圖表3）。同時(shí)，供給沖擊和經(jīng)濟(jì)重新開放帶來的通脹壓力逐漸消退，疊加貨幣政策緊縮抑制需求，2024、2025的核心通脹預(yù)測下調(diào)至2.5%、2.2%。但是，當(dāng)前的潛在通脹較高，歐央行將2023年的核心通脹從4.2%上調(diào)至4.6%（圖表4）。
　　記者會(huì)上，拉加德表示歐洲銀行較2008年更穩(wěn)健，即使有金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)，也有合適的工具可以應(yīng)對。拉加德認(rèn)為，價(jià)格穩(wěn)定和金融穩(wěn)定之間不存在權(quán)衡取舍（tradeoff），可以用不同的工具應(yīng)對，加息應(yīng)對通脹，其他流動(dòng)性工具用于金融穩(wěn)定。2008年后，歐洲銀行業(yè)監(jiān)管加強(qiáng)，資本充足率和流動(dòng)性比率提高，銀行體系比2008年更加穩(wěn)健，美國硅谷銀行風(fēng)波對歐洲的溢出效應(yīng)較小，歐洲銀行體系較有韌性。歐央行未來將密切監(jiān)測金融市場情況，若出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)，歐央行有合適的工具可以使用。
　　往前看，歐央行將選擇加息抗通脹，流動(dòng)性工具維護(hù)金融穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及金融風(fēng)險(xiǎn)情況將決定未來的加息和流動(dòng)性工具的具體組合。本次加息幅度超過市場預(yù)期，主要是因?yàn)?月貨幣政策基本承諾了會(huì)加息50個(gè)基點(diǎn)，且預(yù)測截至?xí)r間是2月15日，沒有將此后的金融市場動(dòng)蕩考慮進(jìn)去。但是歐央行并未像此前一樣提供明確的前瞻指引，而是為未來貨幣政策留出靈活空間，貨幣政策決策將更加依賴數(shù)據(jù)（data dependent）；同時(shí)，歐央行也表示如有必要，將使用流動(dòng)性等工具來應(yīng)對金融風(fēng)險(xiǎn)，這與聯(lián)儲(chǔ)推出銀行期限資金計(jì)劃（BankTerm Funding Program，BTFP）有“異曲同工”之妙。
　　后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和金融市場演變將決定歐央行后續(xù)的貨幣政策。若瑞信風(fēng)波平息，金融體系維持穩(wěn)健，預(yù)計(jì)歐央行將繼續(xù)加息，同時(shí)可能通過流動(dòng)性工具應(yīng)對可能的金融市場緊張；若金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步惡化，不排除歐央行后續(xù)停止加息和縮表。我們認(rèn)為，長期看真實(shí)利率仍有必要降低，以降低高利率對金融機(jī)構(gòu)盈利和現(xiàn)金流的影響。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外金融風(fēng)險(xiǎn)加速蔓延；歐央行“鷹派”立場超預(yù)期