>> 光大證券-金山云(3896.HK)投資價值分析報告：國內稀缺的純正中立云廠商，把握行業(yè)引擎切換“新周期”-230317
| 上傳日期： |
2023/3/18 |
大小： |
2765KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
付天姿 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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國內領先的純正云服務商，業(yè)務戰(zhàn)略調整后盈利能力顯著提升：公司是國內領先云服務廠商，主要通過自建的云平臺提供IaaS服務，具體包括云基礎設施、云產品、行業(yè)特定解決方案，以及覆蓋全階段的端到端項目實施部署服務。目前公司以公有云業(yè)務為主，1H22收入占比達到65.5%，其中計算、存儲、分發(fā)分別占比為29.5%/3.3%/32.6%，2022年公司戰(zhàn)略性縮減CDN產品規(guī)模，預計盈利能力將提升；1H22行業(yè)云業(yè)務收入占比為34.5%，其中金山云行業(yè)云和21年收購的Camelot集團業(yè)務各自占比為6.7%/27.9%。
數(shù)字經(jīng)濟+AIGC持續(xù)催化，云服務市場空間廣闊：云計算作為IT基礎設施，將為傳統(tǒng)行業(yè)上云的數(shù)字化轉型提供底層支持；ChatGPT引領的AIGC需要海量數(shù)據(jù)進行模型訓練，或將驅動第三方云服務廠商和運營商入局，調動現(xiàn)有資源提供云算力。當前中國的云計算市場發(fā)展仍處于早期，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2021年我國云服務行業(yè)市場滲透率僅為10%，距離同期美國22%的水平仍有較大發(fā)展空間，預計2026年中國云服務市場規(guī)模將達到1,200億美元，對應2022-2026年CAGR達26.6%。
公有云CDN戰(zhàn)略收縮，盈利能力有望觸底反彈：公司的云平臺能夠跨地區(qū)和跨垂直行業(yè)提供一致且即時可用的服務，在公有云服務方面，行業(yè)監(jiān)管、疫情影響等因素作用下，公有云頭部客戶流量增速下降，因此公司在戰(zhàn)略性地調整業(yè)務重心、縮減CDN產品規(guī)模的同時，側重發(fā)展毛利率更高的云計算和儲存業(yè)務，多元化開拓新客戶并改善客戶結構，盈利能力有望改善。
行業(yè)云服務持續(xù)深耕，收購柯萊特強化競爭實力：公司定位為獨立運營、獨立業(yè)務的專業(yè)云服務公司，有望承接業(yè)務發(fā)展迎來多云部署需求的客戶項目訂單。此外，憑借全環(huán)節(jié)端到端的服務態(tài)度，公司持續(xù)收獲優(yōu)質且高粘性客戶。行業(yè)方面，公司聚焦公共服務、金融、醫(yī)療等垂直行業(yè)，有望享受傳統(tǒng)行業(yè)數(shù)字化轉型紅利，并可利用模塊化云產品實現(xiàn)快速滲透。公司2021年9月收購Camelot(柯萊特)集團，增強自身軟件和應用程序層面的服務能力，未來有望持續(xù)受益于Camelot全國交付資源、行業(yè)服務經(jīng)驗和客戶基礎。
盈利預測、估值與評級：我們預測金山云2022-2024年營業(yè)收入分別為80.6/86.3/94.7億元人民幣，同比增速為-11.0%/7.1%/9.7%；我們認為，伴隨CDN業(yè)務縮減戰(zhàn)略推進、更加聚焦優(yōu)質的行業(yè)云項目、協(xié)同Camelot進一步發(fā)揮垂直領域優(yōu)勢、以及規(guī)模效應和降本增效逐步展現(xiàn)，公司盈利水平有望邊際改善，預計22-24年公司歸母凈利潤分別為-28.1/-17.7/-15.2億元，凈虧損率持續(xù)收窄。但考慮到公司目前仍處于業(yè)務調整階段，同時經(jīng)營凈現(xiàn)金流僅在最近兩季度（即2Q22-3Q22）實現(xiàn)轉正，公司的短期發(fā)展仍待觀察。首次覆蓋，給予公司“增持”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇、行業(yè)云拓展不及預期、新股股價波動風險等。
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