>> 華鑫證券-FOF和資產(chǎn)配置月報：避險后情緒修復期，兩重預期差博弈主導大類走勢-230317
| 上傳日期： |
2023/3/19 |
大小： |
6121KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
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作者： |
呂思江,馬晨 |
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投資要點
▌配置建議：避險后情緒修復期，兩重預期差博弈主導大類走勢
年初以來的外盤流動性寬松預期交易在二月中下旬開始快速糾偏，長久期成長資產(chǎn)的樂觀定價再次被刺破。主要原因是兩重預期差的收斂，包括海外樂觀的流動性轉向預期被高通脹強就業(yè)證偽，國內(nèi)的強復蘇預期也向弱現(xiàn)實靠攏。全年來看“國內(nèi)弱復蘇+海外類衰退”仍是全年宏觀交易主線，復蘇和流動性預期節(jié)奏變化較為關鍵，后續(xù)預計將圍繞這兩層預期反復博弈。
國內(nèi)來看，兩會期間整體基調(diào)保持穩(wěn)健，市場預期有所落空如期調(diào)整，當前流暢的上行趨勢需要復蘇數(shù)據(jù)驗證及政策力度的再明確；市場情緒面和資金面觀察來看也有所回落，估值處于歷史中樞位置，預計短期仍以震蕩為主，中期依然看好今年較為確定的復蘇上行行情，推薦AH權益為標配。風格方面，我們維持短期價值長期成長的判斷，國企+弱周期成長有望成為相對收益來源，行業(yè)方面關注國企和估值提升（建筑、公用事業(yè)、軍工）、超跌的高端制造自主可控（機械、電子）、底部防御"周期+反轉"（交運）、估值修復的醫(yī)藥。
外盤方面，美債高利率懸掛背景下，黑石CMB違約、硅谷銀行SVB暴雷、瑞信風波等風險浮現(xiàn)，監(jiān)管及時出手暫緩了市場對流動性危機的恐慌，也讓市場再次交易聯(lián)儲在3月暫停并在年底轉向的預期。當前處于市場與監(jiān)管激烈博弈的階段，若聯(lián)儲和歐央行明顯松口，短期進入“創(chuàng)傷后”情緒修復期，風險資產(chǎn)或有一波短暫riskon行情，但后續(xù)通脹粘性仍是掣肘聯(lián)儲決策的枷鎖，后續(xù)降息路徑可能不會如市場預計的一樣一帆風順；若各央行仍維持緊平衡則市場延續(xù)緊縮交易，短期歐央行表態(tài)及3月和5月兩次議息會議表態(tài)較為關鍵。將標普500設為減配，等待分子端衰退下行結束后在進行增配。
黃金方面，同時受益于加息預期降溫和避險情緒，我們當前將黃金設為增配。
▌基金產(chǎn)品推薦：(2023三月關注)
1.權益型公募產(chǎn)品推薦：
均衡型產(chǎn)品推薦關注工銀瑞信創(chuàng)新動力（持有）、東方紅京東大數(shù)據(jù)（持有）、匯豐晉信價值先鋒A（新增）、富國研究精選A（新增）、諾安中小盤精選（新增）5只Alpha能力較強的均衡偏價值型產(chǎn)品。
衛(wèi)星部分推薦醫(yī)藥、科技、周期價值作為風格層面配置。醫(yī)藥板塊中挑選子賽道輪動能力較強的信達澳銀醫(yī)藥健康（持有）和均衡選股的融通健康產(chǎn)業(yè)（持有），構建組合能歷史穩(wěn)定跑贏醫(yī)藥指數(shù)；科技中信創(chuàng)和半導體推薦關注Alpha能力較強的中歐電子信息產(chǎn)業(yè)（持有）、中金新銳（持有），周期價值板塊推薦中泰玉衡價值優(yōu)選（新增）、嘉實物流產(chǎn)業(yè)（新增）。
2.固收+產(chǎn)品推薦：
推薦關注穩(wěn)健型產(chǎn)品中包括：嘉實安益、大摩雙利增強A、中銀穩(wěn)健添利A
3.港股產(chǎn)品推薦：
港股受外盤緊縮交易對分母端壓制，進入短暫快速調(diào)整期后短期有望反彈，推薦關注：浙商港股通中華預期高股息指數(shù)增強。
▌大類資產(chǎn)觀察(20230214-20230314)
大類資產(chǎn)表現(xiàn)：緊縮交易主導下大類資產(chǎn)齊跌，長久期成長風格領跌，港股加速回調(diào)，油價回落黃金反彈。
國內(nèi)宏觀觀察：經(jīng)濟復蘇有韌性，基建持續(xù)發(fā)力，信貸強但居民端信心仍不足，通脹回升較弱，交易情緒和資金流整體回落。
外盤方面：2月開始市場對加息預期來回切換，整體緊縮交易主導，標普500跌幅-5.27%反而弱于納指-3.89%，歐洲權益普跌，美十債上行破4后受硅谷銀行風險事件影響快速回落至3.5%。
港股來看：2月以來受外盤緊縮交易對分母端壓制，短暫快速調(diào)整后，短期有望反彈。
▌基金市場回顧：
1.基金市場表現(xiàn)：
近一月股基跌債基漲，權益基金中重倉通信和中藥類產(chǎn)品表現(xiàn)較好；港股和美股市場下挫拖累QDII基金指數(shù)領跌。
2.基金倉位和發(fā)行：
近一個月主動產(chǎn)品發(fā)行熱度仍低迷，倉位回升至歷史高位，行業(yè)來看公募整體增持食品飲料、電子、有色、交運、醫(yī)藥，減倉電新、銀行、軍工、家電、化工。
3.ETF、FOF和指數(shù)增強產(chǎn)品跟蹤：
ETF:2寬基類產(chǎn)品贖回壓力較大，2月至今國內(nèi)股票型ETF累計凈流出-291億元。
FOF:近一月FOF型產(chǎn)品表現(xiàn)欠佳，55只偏股混合型FOF平均收益-3.23%。
指增：近一個月各類寬基指增產(chǎn)品普遍回調(diào)，小盤指增業(yè)績表現(xiàn)略好于大盤，中證1000指增產(chǎn)品平均跌幅較小-2.17%相對指數(shù)超額+0.70%排名靠前。
▌基金組合表現(xiàn)回顧：
1.權益FOF組合中：
均衡型股基“鑫”選20近一個月（ 2023/2/14至2023/3/14）-3.75%跑贏主動股基指數(shù)+1.94%；2022年至今-9.43%超額+ 12.33%表現(xiàn)出色，符合樣本內(nèi)年化相對主動股基指數(shù)超額+10%的回測特征，是穩(wěn)定跑贏主動股基指數(shù)的良好解決方案。
股基“鑫”選核心衛(wèi)星，近一個月-3.77%跑贏主動股基指數(shù)+1.92%。
2.平衡型FOF組合-風險再平衡近1月整體回報-0.78%，相對基準回報-0.08%。
3.偏債型FOF組合-穩(wěn)健型固收+鑫選10組合2022至今獲正收益+ 1.66%，相對混合二級債基指數(shù)
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