>> 銀河證券-SVB破產(chǎn)后續(xù)二：美聯(lián)儲(chǔ)在行動(dòng)-230318
| 上傳日期： |
2023/3/19 |
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來源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
許冬石 |
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3月10日SVB破產(chǎn)后，財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)（FED）果斷提供貸款
3月12日財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)、FDIC宣布保護(hù)SVB的儲(chǔ)戶，不僅是SVB，Signature Bank也同樣處理。不保護(hù)股東和部分債權(quán)人。允許銀行抵押資產(chǎn)向FDIC借錢，暫定額度250億美元。儲(chǔ)戶存款受到保護(hù)，股東和部分債權(quán)人不受保護(hù)。SVB破產(chǎn)影響最大的公司和相對(duì)富有的人（主要是公司創(chuàng)始人）。美國市場出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，尤其是國債市場波動(dòng)幅度較為罕見，2年期國債收益率3月15-17日每日漲跌超過20bps,日內(nèi)波動(dòng)更為劇烈。
瑞士信貸風(fēng)險(xiǎn)可控，但是歐央行（ECB）處于兩難處境
3月14日瑞信內(nèi)控問題發(fā)酵后，交易員們因?yàn)閷?duì)金融穩(wěn)定的擔(dān)憂而對(duì)50BP的幅度產(chǎn)生了懷疑。盡管瑞士央行迅速以500億瑞郎為瑞信提供了短期流動(dòng)性，市場還是在等待歐央行對(duì)瑞信事件的評(píng)估，進(jìn)而決定定價(jià)的主線是金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)還是通脹壓力。歐洲金融環(huán)境面臨的主要擔(dān)憂包括（1）金融（銀行）系統(tǒng)的流動(dòng)性問題；（2）個(gè)別國家債務(wù)問題導(dǎo)致貨幣政策傳導(dǎo)碎片化。從主要央行的態(tài)度來看，銀行業(yè)債務(wù)危機(jī)會(huì)得到高效處理，而銀行資產(chǎn)與負(fù)債端的風(fēng)險(xiǎn)也正被積極排查，有利于控制突發(fā)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場的影響。從瑞信事件后的表現(xiàn)來看，南歐國家國債收益率在銀行業(yè)出現(xiàn)問題后也出現(xiàn)了回落，并未遭到嚴(yán)重拋售：3月15日，意大利的10年期國債收益率回落超20BP，與德債的利差也沒有惡化，“碎片化”短期并不是擔(dān)憂，也不會(huì)阻止加息。但是，銀行業(yè)所暴露的問題依然值得高度重視，在通脹高企的情況下央行解決債務(wù)危機(jī)的能力也受到限制。
美國銀行業(yè)危機(jī)為時(shí)尚早，但銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)仍攀升，資金更為謹(jǐn)慎
由于FED快速加息，美國銀行業(yè)負(fù)債端承受壓力，現(xiàn)階段資金外流的壓力仍然存在，但是鑒于銀行業(yè)的資金量和FED的支持，銀行業(yè)危機(jī)仍然為時(shí)尚早。但是銀行業(yè)所面臨的壓力沒有解決，高利率環(huán)境對(duì)于銀行負(fù)債端的壓力仍然在加大，這種情況在聯(lián)儲(chǔ)仍然加息的過程中沒有辦法解決。EPFR數(shù)據(jù)顯示，3月15日當(dāng)周約1209.3億美元流入貨幣市場基金。目前貨幣市場基金總規(guī)模達(dá)到5.01億美元，創(chuàng)出15年來新高。
美聯(lián)儲(chǔ)向銀行提供貸款抵消了縮表，美聯(lián)儲(chǔ)未來加息計(jì)劃蒙上陰影
美聯(lián)儲(chǔ)下一次議息會(huì)議（3月22日）充滿了不確定性，可能與ECB的口徑相同，但是FED已經(jīng)先于ECB行動(dòng)。3月15日數(shù)據(jù)顯示美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表被動(dòng)上行，1星期之內(nèi)貸款增加3029.3億元，持有證券只減少83.2億元。這種貸款的增加是美聯(lián)儲(chǔ)向美國銀行系統(tǒng)提供的貸款支持，從貼現(xiàn)窗口借款增加了1528.5億美元，創(chuàng)出歷史新高；其他信貸擴(kuò)展總額為1428億元，主要為SVB和Signature Bank橋接銀行提供貸款。
美歐融資市場在內(nèi)的全球美元融資市場稍緊的狀況已經(jīng)出現(xiàn)
金融市場廣泛重視的流動(dòng)性受到考驗(yàn)。美國銀行獲得資金的難度快速上行，美國長短期利率互換價(jià)格差額已經(jīng)快速走高。全球范圍內(nèi)來看，資金市場也顯得較為混亂，3個(gè)月期歐洲同業(yè)拆借利率與無風(fēng)險(xiǎn)利率的差額快速波動(dòng)，上行震蕩幅度快速攀升，日元和歐元對(duì)美元的利率互換價(jià)格波動(dòng)幅度也持續(xù)加大。這些均顯示了美國和非美國國家市場上，資金融資市場緊張度上行，這種貨幣市場資金的緊張給各國央行均帶來壓力。
美國銀行問題是普遍問題，美聯(lián)儲(chǔ)只能選擇持續(xù)提供流動(dòng)性，美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束時(shí)間接近
美聯(lián)儲(chǔ)處于了加息和“擴(kuò)表”兼容的狀態(tài)，側(cè)面上整體金融條件收緊受到了遏制?，F(xiàn)階段全球處于利率風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的感染中，F(xiàn)ED和ECB的根本態(tài)度可能相近，但實(shí)際操作中兩者并不相同。全球銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好短期不會(huì)有明顯改善，美國中型和小型銀行的監(jiān)管測試在持續(xù)進(jìn)行，可以預(yù)見商業(yè)銀行信貸以及各種投融資活動(dòng)會(huì)有所減少，對(duì)于美國未來經(jīng)濟(jì)不利。這種情況下，通脹和金融風(fēng)險(xiǎn)并行，美國通脹運(yùn)行較歐洲更為有力，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)給與更多的考量，美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)間更加接近。
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