>> 中信證券-Boss直聘(2076.HK)2022Q4業(yè)績點(diǎn)評(píng)：冬去春來，復(fù)蘇可期-230322
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
許英博,廖原,李振寰 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2022Q4，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/現(xiàn)金收入10.8/11.0億元，同比下滑0.8%/5.6%；實(shí)現(xiàn)Non-GAAP凈利潤5945萬元，margin為5.5%。2022年，受新用戶注冊(cè)暫停、宏觀及疫情等因素影響，公司業(yè)績相對(duì)承壓。當(dāng)前，我們認(rèn)為，公司經(jīng)營最壞的時(shí)期已經(jīng)過去，受益于宏觀經(jīng)濟(jì)回暖，且由于業(yè)務(wù)的順周期屬性，公司有望顯著受益，用戶及業(yè)績?cè)鲩L有望重回快車道。2023年以來平臺(tái)用戶及招聘需求已呈現(xiàn)恢復(fù)趨勢(shì)，1-2月公司MAU同比增長超50%，累計(jì)新增完善用戶約900萬，城市服務(wù)業(yè)春節(jié)后累計(jì)新發(fā)職位數(shù)同比增長超40%，公司預(yù)計(jì)2023Q1現(xiàn)金收入環(huán)比/同比增速將不低于45%/25%。我們看好BOSS直聘的產(chǎn)品及效率優(yōu)勢(shì)驅(qū)動(dòng)的中長期增長潛力，建議持續(xù)關(guān)注公司用戶及現(xiàn)金收入增長趨勢(shì)，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
▍業(yè)績概覽：GAAP收入符合預(yù)期，23Q1現(xiàn)金收入恢復(fù)趨勢(shì)向好。2022Q4，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.8億元（yoy-0.8%），符合前期業(yè)績指引；實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金收入11.0億元，同比下滑5.6%，主要受12月疫情高峰影響。成本費(fèi)用方面，2022Q4，公司毛利率為81.3%（yoy-5.0pcts，qoq-1.7pcts），主要系服務(wù)器和帶寬成本及雇員相關(guān)費(fèi)用增加所致；銷售/研發(fā)/管理費(fèi)用分別為6.8/2.9/2.5億元，費(fèi)率分別為63.0%/27.2%/22.9%，yoy+28.8/+8.9/+12.0pcts，營銷費(fèi)用增加主要系世界杯投放及雇員費(fèi)用增加，管理費(fèi)用增加主要系香港上市相關(guān)費(fèi)用及雇員費(fèi)用增加。利潤方面，公司實(shí)現(xiàn)凈虧損1.8億元；實(shí)現(xiàn)Non-GAAP凈利潤5945萬元，margin為5.5%（yoy-26.5pcts）。由于其業(yè)務(wù)屬性，公司預(yù)計(jì)GAAP收入將受到前期現(xiàn)金收入的滯后影響，且指引2023Q1 GAAP收入將達(dá)12.5-12.7億元（yoy+9.8%~+11.6%）；而現(xiàn)金收入已呈現(xiàn)良好回升趨勢(shì)，根據(jù)公司2022Q4業(yè)績交流會(huì)，公司預(yù)計(jì)2023Q1現(xiàn)金收入環(huán)比/同比增速將不低于45%/25%；此外，公司宣布新的股份回購計(jì)劃，將在未來12個(gè)月最多回購1.5億美元的股份。
▍經(jīng)營數(shù)據(jù)：世界杯投放實(shí)現(xiàn)有效獲客，招聘需求逐步回暖。2022Q4，平臺(tái)MAU達(dá)3090萬（yoy+26.6%），在傳統(tǒng)招聘淡季保持了良好的用戶增長；春節(jié)后用戶增長進(jìn)一步加速，1-2月公司MAU同比增長超50%，用戶活躍度（DAU/MAU）達(dá)到新高，累計(jì)新增完善用戶約900萬，其中2月新增完善用戶近700萬，主要得益于：1）世界杯投放有效提升了公司的品牌知名度和影響力，從而使得獲客成本顯著降低；2）春節(jié)后求職旺季帶來的用戶活躍。企業(yè)端，截至2022Q4，公司12個(gè)月累計(jì)付費(fèi)企業(yè)用戶數(shù)為360萬（yoy-10.0%，qoq-2.7%）；季度ARPU約297元（yoy+9.8%）。目前，平臺(tái)新增C端和B端用戶比例約為9-10:1，盡管企業(yè)端招聘需求仍相對(duì)偏弱，但已呈現(xiàn)良好的恢復(fù)態(tài)勢(shì)，2月活躍企業(yè)數(shù)達(dá)到歷史新高，二線及以下城市和小微企業(yè)呈現(xiàn)較快的恢復(fù)速度，城市服務(wù)業(yè)春節(jié)后累計(jì)新發(fā)職位數(shù)同比增長超40%。我們認(rèn)為，隨著整體宏觀經(jīng)濟(jì)的回暖，企業(yè)招聘需求有望持續(xù)回升，從而帶動(dòng)公司業(yè)績?cè)鲩L。
▍發(fā)展展望：用戶增長為首要目標(biāo)，盈利能力有望穩(wěn)健提升。由于公司的收入模型為通過更多的求職者吸引更多企業(yè)用戶以及更多付費(fèi)轉(zhuǎn)化，并持續(xù)強(qiáng)化正向反饋，因此在逐步經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)趨勢(shì)下，用戶增長仍為當(dāng)前公司經(jīng)營的首要目標(biāo)，公司今年年度新增完善用戶目標(biāo)為4000-4500萬，其中更多來自城市服務(wù)業(yè)、藍(lán)領(lǐng)和二線及以下城市的增長驅(qū)動(dòng)。2022Q4，公司藍(lán)領(lǐng)累計(jì)用戶數(shù)占比超30%，收入貢獻(xiàn)達(dá)26%，后續(xù)有望持續(xù)提升。從獲客方式看，預(yù)計(jì)公司將保持自身獲客節(jié)奏，隨著用戶基數(shù)的逐漸擴(kuò)大，將通過更多品牌廣告投放強(qiáng)化用戶心智并實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的用戶增長。利潤端，由于公司成本費(fèi)用較為剛性，而業(yè)務(wù)快速增長有望帶來規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，公司盈利能力有望持續(xù)改善，我們預(yù)計(jì)2023年公司Non-GAAP凈利率有望達(dá)24%（yoy+6pcts）。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司用戶增長不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；巨頭入場(chǎng)導(dǎo)致在線招聘行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)惡化；宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期導(dǎo)致招聘行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；公司技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新不及預(yù)期；公司產(chǎn)品和服務(wù)拓展不及預(yù)期；公司自美股退市風(fēng)險(xiǎn)等。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸修復(fù)以及公司強(qiáng)勁的用戶增長，我們上調(diào)2023-24年公司營收預(yù)測(cè)至62.1/93.0億元（前預(yù)測(cè)值為59.5/87.6億元），新增2025年?duì)I收預(yù)測(cè)120.1億元，同比+38%/+50%/+29%；上調(diào)2023-24年凈利潤（Non-GAAP）預(yù)測(cè)至14.8/25.4億元（前預(yù)測(cè)值為12.1/21.8億元），新增2025年凈利潤（Non-GAAP）預(yù)測(cè)36.3億元，同比+85%/+72%/+43%。參考對(duì)標(biāo)公司（同道獵聘、ZipRecruiter、貝殼等公司基于路透一致盈利預(yù)期的2024年平均PE約21x）當(dāng)前估值，考慮到公司的凈利潤增速高于可比公司及行業(yè)地位溢價(jià)，我們給予公司2024年30x Non-GAAPPE，對(duì)應(yīng)美股目標(biāo)價(jià)26美元/ADS、港股目標(biāo)價(jià)98港元/股，我們持續(xù)看好BOSS直聘的產(chǎn)品及效率優(yōu)勢(shì)驅(qū)動(dòng)的中長期增長潛力，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
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