>> 華金證券-福壽園(01448.HK)下半年疫情擾動下實現(xiàn)正增長，2023年遞延需求有望加速釋放-230322
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
劉荊 |
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事件
公司披露2022年年報，2022年實現(xiàn)營收21.7億元，同比減少6.6%，歸母凈利6.6億元，同比減少8.5%，基本每股收益0.29元，擬派末期股息每股7.58港仙。
投資要點(diǎn)
上半年受制于疫情業(yè)績承壓，下半年疫情擾動下仍實現(xiàn)正增長：營收端，全年公司營收減少6.63%，上半年疫情多點(diǎn)散發(fā)影響線下客流，使公司業(yè)務(wù)開展受明顯限制，下半年考慮到第四季度疫情影響冬至祭掃旺季，使得原本冬至的祭掃需求進(jìn)一步遞延至2023年，上下半年公司營收分別下降20.6%與上升6.8%，公司全年受制于疫情業(yè)績有所承壓。凈利端，全年公司歸母凈利減少8.53%，經(jīng)營利潤減少5.9%，主要源于公司若干權(quán)重墓園受城市全域靜默管理影響，對公司營業(yè)收入造成了較大的沖擊。
墓園服務(wù)遞延需求持續(xù)回補(bǔ)，殯儀服務(wù)量增價減：2022年墓園服務(wù)、殯儀服務(wù)、其他服務(wù)營收占比分別約80%、16%、4%。墓園服務(wù)方面，2022年墓園服務(wù)實現(xiàn)營收17.49億元/-8.32%，上半年由于疫情多點(diǎn)散發(fā)，及各地不同程度實施靜態(tài)管理的防疫政策，線下客流大幅縮減使得墓園服務(wù)市場需求暫時性受到抑制，營收同比減少24.93%。下半年疫情管控逐步放緩，上海地區(qū)的權(quán)重墓園業(yè)務(wù)的營收取得一定修復(fù)，整體營收同比增長8.82%。2022年公司經(jīng)營性墓穴銷售數(shù)量下降約12.4%至13254座，雖然全年經(jīng)營性墓穴銷售數(shù)量有所下滑，但整體市場需求并未消失，被累計的需求有望于2023年逐步釋放。隨著公司差異化戰(zhàn)略持續(xù)發(fā)力，以及在各地的收購項目持續(xù)實現(xiàn)產(chǎn)品迭代升級，推動公司可比墓穴銷售均價增長6.4%。殯儀服務(wù)方面，2022年公司殯儀服務(wù)實現(xiàn)營收3.59億元，同比增長8.3%，主要源于地域分布原因殯儀業(yè)務(wù)受疫情影響程度低于墓園業(yè)務(wù)，疊加2021年新建和新收購的殯儀企業(yè)全年投入運(yùn)營，殯儀服務(wù)收入占比提升2.3pct至16.6%。拆分量價看，公司殯儀服務(wù)合計客戶人數(shù)進(jìn)一步提升13.8%至73174人，全年可比客戶平均消費(fèi)下降4.9%?？杀瓤趶较職泝x服務(wù)數(shù)量增加，主要源于（1）受疫情及防疫政策影響，導(dǎo)致單價較高的增值性服務(wù)數(shù)量有所減少；（2）各地殯儀企業(yè)隨火化率提升增加服務(wù)部署；（3）新拓展殯儀類基礎(chǔ)告別服務(wù)。平均銷售單價下行，主要源于疫情期間增值性服務(wù)減少以及新承接的基礎(chǔ)類服務(wù)均價較低。
公司有效控制經(jīng)營支出，下半年降本增效推升凈利率：盈利能力方面，2022年受疫情沖擊，公司積極采取降本增效措施，全年經(jīng)營開支同比減少7.3%。下半年公司成本管控較好，其中工程支出及物料消耗費(fèi)用率同比下降4.7pct，主要源于特許經(jīng)營協(xié)議下殯儀館建造服務(wù)同比減少、集團(tuán)開展EPC業(yè)務(wù)節(jié)省外部工程成本、以及根據(jù)市場情況調(diào)整了工程建造和物料采購的計劃表。因此，下半年公司經(jīng)營利潤率同比增長4.4pct至49.1%，凈利潤率同比增長1.6pct至38.2%。
品牌優(yōu)勢占領(lǐng)行業(yè)先機(jī)，科技賦能步入元宇宙新賽道：（1）公司規(guī)模+品牌優(yōu)勢明顯。福壽園著力打造墓園景觀，投入文化建設(shè)，使殯葬成為生理生命的告別，精神生命的延續(xù)，構(gòu)筑公司品牌價值，獲得客戶認(rèn)可，并在較為分散的殯葬行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。（2）老齡化社會加速來臨，預(yù)計國內(nèi)2020~2025年死亡人數(shù)增速有所提升，5年累計環(huán)比增速由過去的5%左右提升至12%左右。（3）科技創(chuàng)新：元宇宙落地“慧心谷”。
投資建議：福壽園為國內(nèi)經(jīng)營性公墓領(lǐng)先者，持續(xù)受益國內(nèi)老齡化、城鎮(zhèn)化以及跨區(qū)域擴(kuò)張。我們預(yù)測2023-2025年公司營業(yè)收入為28.59、35.39、44.40億元，凈利潤分別為8.51、10.43、13.05億元，每股收益分別為0.37、0.45、0.56元，維持“買入-A”建議。
風(fēng)險提示：新兼并收購項目數(shù)量不及預(yù)期風(fēng)險；新并購項目拓展速度及落地表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險；行業(yè)監(jiān)管政策趨嚴(yán)風(fēng)險；疫情反復(fù)風(fēng)險；商譽(yù)減值風(fēng)險等。
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