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近期二級資本債發(fā)行明顯放量，市場投資者擔(dān)憂供給壓力帶來的沖擊。今年以來二級資本債發(fā)行存在明顯的特點(diǎn)，發(fā)行規(guī)模低于往年同期，后續(xù)供給可能將增加。今年前2個(gè)月二級資本債僅發(fā)行5億元，比2022年同期低1296億元，也比2021年同期低421億元。據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，自3月20日之后本月總共將發(fā)行1530億元二級資本債。
　　銀行資本債審批流程更加簡化，銀行發(fā)行更加自主靈活。之前銀行發(fā)行次級債需要經(jīng)過銀監(jiān)會(huì)和人民銀行的雙重審批，而且發(fā)行人應(yīng)在中國人民銀行核準(zhǔn)金融債券發(fā)行之日起60個(gè)工作日內(nèi)開始發(fā)行金融債券，并在規(guī)定期限內(nèi)完成發(fā)行。后來儲(chǔ)架發(fā)行機(jī)制不斷完善，自2022年10月8日起，銀行資本債計(jì)劃發(fā)行額度由銀保監(jiān)會(huì)受理、審查并決定。商業(yè)銀行可在批準(zhǔn)額度內(nèi)，自主決定具體工具品種、發(fā)行時(shí)間、批次和規(guī)模，并于批準(zhǔn)后的24個(gè)月內(nèi)完成發(fā)行；如在24個(gè)月內(nèi)再次提交額度申請，則原有剩余額度失效，以最新批準(zhǔn)額度為準(zhǔn)。
　　當(dāng)前國股行發(fā)行二級資本債的剩余額度合計(jì)為1750億元，按往年經(jīng)驗(yàn)看在三季度發(fā)行較為集中。我們整理了6家國有大行和12家股份行的批復(fù)額度和剩余額度情況。當(dāng)前國股行發(fā)行二級資本債的剩余額度合計(jì)為1750億元，發(fā)行永續(xù)債的額度合計(jì)為900億元。如果二級資本債額度在二季度全部發(fā)完，規(guī)模低于去年。如果銀行提交申請，按規(guī)定銀保監(jiān)會(huì)應(yīng)在3個(gè)月內(nèi)做出決定。按過去經(jīng)驗(yàn)看，國股行一般會(huì)在額度批復(fù)后的一個(gè)季度內(nèi)發(fā)一筆，如果還剩下額度會(huì)在1年內(nèi)或2年內(nèi)發(fā)完。也就是說，如果銀行現(xiàn)在提交申請，最快將在二三季度內(nèi)發(fā)行。按過去5年發(fā)行節(jié)奏來看，在三季度發(fā)行較為集中。1季度假定發(fā)行1600億元二級資本債，按占全年比重15%測算，全年將發(fā)行接近1.1萬億元。
　　我們基于放貸增加背景下測算銀行今年全年發(fā)行二級資本債規(guī)模在1.1萬億左右，凈融資較去年約增加2500億元。我們對今年全年發(fā)行規(guī)模做了測算，測算思路是基于今年銀行放貸增加的背景下，銀行放貸增加會(huì)使得銀行的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)上升，那么銀行需要補(bǔ)充多少資本才能維持住資本充足率水平不受此影響而下降呢？測算結(jié)果為二級資本債總體發(fā)行量在1.1萬億左右，這一結(jié)果與前文通過比重測算結(jié)果也一致。今年二級資本債需要贖回和到期規(guī)模約4025億元，因此凈融資約7000億元，較去年凈融資約增加2500億元。
　　供給增多不必然伴隨著收益率上行，從總量和發(fā)行結(jié)構(gòu)來看，不必過度擔(dān)憂供給沖擊，當(dāng)前3-4年二級資本債仍具有投資價(jià)值。我們對二級資本債收益率進(jìn)行了回歸分析，解釋變量主要考慮無風(fēng)險(xiǎn)利率、二級資本債供需力量、其他信用債欠配情況，從回歸結(jié)果來看，二級資本債發(fā)行量對收益率并不具有顯著的解釋效果。在過去發(fā)行規(guī)模大的時(shí)間點(diǎn)，二級資本債收益率并不意味著一定會(huì)發(fā)生大幅調(diào)整，而是更取決于市場整體情況，而且二者還有一定的負(fù)相關(guān)性，因?yàn)橥诶首叩偷臅r(shí)候銀行出于降低融資成本的考慮，會(huì)發(fā)行更多的規(guī)模。因此二級資本債發(fā)行增多并不必然伴隨著收益率上行。而其他變量的影響更顯著，二級資本債收益率波動(dòng)將會(huì)在國債收益率變動(dòng)基礎(chǔ)上放大1.8倍；如果理財(cái)和基金對二永為主的“其他”每周增配100億元，5年AAA-二級資本債收益率將下行8bp；其他信用債欠配指數(shù)下降0.1（代表越欠配），二級資本債收益率下行0.4bp。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)險(xiǎn)變化超預(yù)期，統(tǒng)計(jì)存在偏差