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核心觀點(diǎn)
　　事件：公司近期發(fā)布2022年年報(bào)，全年?duì)I收983.4億元（yoy-0.3%）；歸母凈利71.1億元（yoy-8.6%）。22Q4營收228.3億元（-3.4%），歸母凈利15.6億元（yoy-15.5%）。全年毛利率14.7%（yoy-2.0pct），凈利率7.2%（yoy0.7pct）。22Q4毛利率12.9%（yoy-5.0pct），凈利率6.8%，（yoy-1.0pct）。
　　積極抵御需求弱勢(shì)，穩(wěn)健經(jīng)營穿越周期。中國特鋼工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)22年會(huì)員單位利潤總額下降72.3%，公司具備品牌優(yōu)勢(shì)并且積極主動(dòng)應(yīng)對(duì)市場變化，歸母凈利降幅僅為8.6%；22年我國全年粗鋼產(chǎn)量10.1億噸，同比下滑2.1%，而公司全年銷量1518萬噸，yoy+4.4%，其中海外出口突破150萬噸，yoy+20.8%。23年公司銷量目標(biāo)1771萬噸，其中出口230萬噸。
　　應(yīng)對(duì)市場主動(dòng)調(diào)結(jié)構(gòu)，能源用鋼快速發(fā)展。一方面，盡管22年公司第一品牌軸承鋼和第二品牌汽車用鋼市場需求下滑背景下，但第三品牌能源用鋼銷量突破400萬噸，yoy+36.8%；另一方面，公司產(chǎn)品攻關(guān)力度持續(xù)加大，23年研發(fā)費(fèi)用率達(dá)3.92%，同比+0.38PCT，22年“兩高一特”也實(shí)現(xiàn)佳績，銷量同比+63%，其中航天發(fā)動(dòng)機(jī)殼體用鋼市占率達(dá)49%。
　　內(nèi)生外延并舉，無縫鋼管成全球規(guī)模第一。23年1月公司取得天津鋼管控股權(quán)，實(shí)現(xiàn)500萬噸無縫管產(chǎn)能。截至2022年底公司產(chǎn)能已達(dá)1600多萬噸，天津鋼管產(chǎn)能規(guī)模達(dá)350萬噸，隨著青島續(xù)建項(xiàng)目產(chǎn)能陸續(xù)釋放，“十四五”2000萬噸特鋼產(chǎn)量目標(biāo)有望提前實(shí)現(xiàn)。
　　分紅比率高達(dá)50%，每股現(xiàn)金分紅0.7元。公司22年實(shí)現(xiàn)歸母凈利71.1億，根據(jù)23年3月17日董事會(huì)決議，擬每股現(xiàn)金分紅0.7元，按照2022年底股本計(jì)算現(xiàn)金分紅總額預(yù)計(jì)為35.3億元，分紅比例高達(dá)50%，彰顯公司對(duì)股東回報(bào)的重視。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　考慮23年公司下游汽車等領(lǐng)域仍處于弱復(fù)蘇，我們調(diào)整公司2023-2025年EPS為1.65、1.90、2.03元（原2023-2024年預(yù)測(cè)值為1.72、1.94元）。估值切換至23年，根據(jù)可比公司13倍PE的估值，維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)21.45元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)業(yè)與企業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)進(jìn)度低于預(yù)期、特鋼下游行業(yè)發(fā)展速度低于預(yù)期