>> 招銀國際-招財日報：每日投資策略-230324
| 上傳日期： |
2023/3/24 |
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招銀國際 |
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行業(yè)點評
中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)- 2月中國游戲市場回顧。
據(jù)伽馬數(shù)據(jù)，2023年2月中國網(wǎng)絡(luò)游戲市場收入同比下降23%至216億元，主因新游增量收入貢獻(xiàn)有限以及去年春節(jié)在2月（今年在1月）導(dǎo)致的高基數(shù)效應(yīng)。剔除季節(jié)性影響，23年前2個月網(wǎng)絡(luò)游戲市場收入同比下降20%。隨著游戲版號審批的持續(xù)恢復(fù)，多款高期待值游戲有望自2Q23推出驅(qū)動游戲行業(yè)復(fù)蘇。我們偏好騰訊和網(wǎng)易等頭部游戲公司，主因它們在FY23高質(zhì)量的游戲儲備，以及持續(xù)向海外擴(kuò)張和擴(kuò)大TAM的能力。(鏈接)
個股速評
石藥集團(tuán)(1093 HK，買入，目標(biāo)價12.11港元) -新冠mRNA疫苗的獲批是對公司mRNA技術(shù)平臺的驗證。
2022年石藥收入同比增長11.0%至309.4億元，歸屬股東的盈利同比增長8.7%至60.9億元，與我們的預(yù)測基本一致。成藥銷售同比錄得8.1%的增長，主要受神經(jīng)系統(tǒng)疾病和抗感染產(chǎn)品的銷售驅(qū)動。功能食品及其他業(yè)務(wù)同比增長43.9%，主要由于咖啡因產(chǎn)品銷售量和售價均錄得理想的增長。2022年毛利率下降3.9個百分點至71.9%，主要是由于收入結(jié)構(gòu)變化及維生素C產(chǎn)品銷售價格下降所致。石藥在2022年內(nèi)及近期先后實現(xiàn)SYSA1801 (Claudin18.2 ADC)和SYS6002 (Nectin-4 ADC)的對外授權(quán)，證明了公司較強(qiáng)的創(chuàng)新藥自研能力。
新冠mRNA疫苗的緊急授權(quán)批準(zhǔn)是對公司mRNA平臺優(yōu)勢的驗證。SYS6006近日獲批，成為中國首個自主研發(fā)并獲得緊急授權(quán)的mRNA疫苗。公司已具備了年產(chǎn)15億劑的產(chǎn)能布局，鑒于mRNA疫苗便于生產(chǎn)的優(yōu)勢，SYS6006在疫情爆發(fā)時將能夠快速滿足市場需求?；趍RNA疫苗平臺，公司正在開發(fā)狂犬病、呼吸道合胞病毒和帶狀皰疹等多種mRNA疫苗。
新產(chǎn)品將實現(xiàn)快速放量。我們預(yù)測恩必普、多美素、津優(yōu)力、克艾力等老產(chǎn)品今年的銷售將會維持穩(wěn)定，然而在起步階段的新產(chǎn)品將會實現(xiàn)快速放量，包括銘復(fù)樂、多恩達(dá)、安復(fù)利克等。
我們將公司目標(biāo)價從13.52港元調(diào)低至12.11港元，維持買入評級。(鏈接)
藥明生物(2269 HK，買入，目標(biāo)價81.93港元) –持續(xù)增強(qiáng)的全球競爭力。
藥明生物2022年收入同比增長48.4%至153億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長48.5%至49億元。非新冠收入同比增長62.8%，占總收入的78.5%。盡管2022年有大量新產(chǎn)能上線，經(jīng)調(diào)整毛利率仍然維持在50.0%，與2021年的50.6%基本持平，體現(xiàn)出公司現(xiàn)有產(chǎn)能的高利用率、收購產(chǎn)能的快速整合、新產(chǎn)能的快速爬坡以及提升的經(jīng)營效率。
管線增長強(qiáng)勁，證明了公司在全球市場擁有更強(qiáng)勁的競爭力。全年綜合項目數(shù)588個（vs 2021年的480），包括37個臨床三期和17個商業(yè)化項目。新增136個新項目，繼續(xù)高于疫情前的平均每年60個，其中一半來自北美市場，表明公司在不確定的全球宏觀環(huán)境下繼續(xù)獲得較高的市場認(rèn)可度和客戶信任度。公司收入排名2022年全球第二名。
新產(chǎn)能上線應(yīng)對客戶需求。藥明生物在2022年上線了位于愛爾蘭的7廠和位于石家莊的8廠，合計新增產(chǎn)能9.6萬升，相比于2021年底的15.4萬升，總產(chǎn)能大幅度提升，將使公司更好的應(yīng)對龐大的在手訂單（截至2022年12月為206億美元）。
維持藥明生物買入評級，目標(biāo)價81.93港元。我們預(yù)計藥明生物2023E/24E/25E收入增速為30.3%/29.9%/30.4%，經(jīng)調(diào)整凈利潤增速為25.3%/27.2%/27.0%，對應(yīng)現(xiàn)階段股價的PE分別為30x/23x/18x。(鏈接)
知乎(ZHUS，買入，目標(biāo)價：2.3美元) -教育實現(xiàn)梯度接力，AIGC內(nèi)容優(yōu)勢凸顯。
盡管受疫情和宏觀經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)，知乎4Q22業(yè)績依然保持韌性且全線超預(yù)期。其中，會員和職業(yè)教育收入增長強(qiáng)勁，虧損持續(xù)收窄。我們預(yù)計知乎收入將從1Q23加速增長（預(yù)計同比增長28%），主要基于: 1）會員業(yè)務(wù)增勢不減；2）職業(yè)教育增長勢頭強(qiáng)勁（預(yù)計同比增長140%）；3）廣告業(yè)務(wù)隨著疫情放開而溫和復(fù)蘇。隨著產(chǎn)品矩陣和課程的愈加豐富，我們看好職業(yè)教育的增長潛力。展望2023年，我們預(yù)計收入同比增長28%，將主要由會員業(yè)務(wù)（預(yù)計同比增長54%）和職業(yè)教育（預(yù)計同比增長81%）拉動，廣告和CCS則將從2Q23開始逐步恢復(fù)。隨著毛利率提升及節(jié)制的營銷費用，我們看好知乎利潤率改善趨勢，并預(yù)計2024年實現(xiàn)單季度扭虧為盈(盡管在AIGC方面的投入會略微減緩扭虧的步伐)。知乎正積極探索嘗試AIGC模型及應(yīng)用，看好其社區(qū)數(shù)據(jù)優(yōu)勢及PUGC內(nèi)容積累。為反映更為樂觀的職業(yè)教育及會員業(yè)務(wù)增長，我們提升公司2023-24年收入5-8%，利潤端基本維持不變。目標(biāo)價為2.3美元，對應(yīng)2023年2.1倍的市銷率。(鏈接)
寶尊(BZUNUS，買入，目標(biāo)價：8.4美元) -業(yè)務(wù)管線理清，捕捉品牌及海外長期機(jī)遇。
寶尊4Q22業(yè)績喜憂參半，主要受疲軟的電器品類影響。為了捕捉電商復(fù)蘇以及長期增長機(jī)會，公司把業(yè)務(wù)布局升級為三大業(yè)務(wù)線，核心電商（BEC）、品牌管理（BBM）和國際業(yè)務(wù)（BBM）。展望2023年，我們預(yù)計核心電商（BEC）收入同比增長7%。當(dāng)中體育用品和奢侈品較為強(qiáng)勁，抵銷了數(shù)碼電器疲軟帶來的負(fù)面影響。在GAP上海并表之后，
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