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主要觀點(diǎn)
　　事件：3月以來黃金價(jià)格大幅走高，其中COMEX黃金和倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格漲幅較大。
　　黃金定價(jià)邏輯受多重因素影響：首先體現(xiàn)其金融屬性，黃金天然具備貨幣屬性，在紙幣出現(xiàn)之前長期充當(dāng)一般等價(jià)物，布雷頓森林體系瓦解之后，黃金不再與美元掛鉤，但依然具備抗通脹和避險(xiǎn)等功能；其次黃金作為大宗商品中貴金屬重要品類，受供需影響，也具備商品屬性。第三，美國實(shí)際利率依然是影響金價(jià)的重要因素，從2010年至今的歷史數(shù)據(jù)也表明，以COMEX黃金活躍合約期貨結(jié)算價(jià)為衡量的黃金價(jià)格與美國實(shí)際利率整體呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。當(dāng)美債收益率上行，實(shí)際利率回落，持有黃金的機(jī)會成本下降，投資者更愿意配置黃金，降低對美債的配置比例。
　　過去數(shù)輪黃金價(jià)格走勢回顧：二戰(zhàn)后，布雷頓森林會議建立了美元以35：1的比例與黃金掛鉤，這期間黃金價(jià)格相對穩(wěn)定；隨著布雷頓森林體系瓦解，倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格從1970年2月的35美元/盎司一路飆升至1980年1月850美元/盎司，這期間，兩次石油危機(jī)導(dǎo)致美國等國通脹高企，推升了黃金的抗通脹屬性；從1981年至亞洲金融危機(jī)期間，黃金價(jià)格震蕩回落，倫敦現(xiàn)貨黃金最低下行至252.8美元/盎司；隨著次貸危機(jī)發(fā)生，倫敦現(xiàn)貨黃金快速回升至2011年9月的1895美元/盎司；之后美聯(lián)儲退出寬松貨幣政策，啟動新一輪加息，倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格震蕩下行至2015年12月的1049.4美元/盎司。2016年至今金價(jià)整體呈震蕩區(qū)間走勢，曾分別于2020年8月6日、2022年3月8日出現(xiàn)階段性高點(diǎn)，達(dá)到2069.4美元/盎司、2043.3美元/盎司。近期風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，包括地緣政治沖突，銀行擠兌等，在2022年俄烏地緣政治沖突事件中，金價(jià)從2022年2月15日的1856.2美元上漲10.08%至2022年3月8日的2043.3美元；在2023年海外銀行倒閉事件發(fā)生后，金價(jià)從2023年3月8日的1818.6美元上升9.03%至2023年3月20日的1982.8美元；可見在風(fēng)險(xiǎn)性事件發(fā)生后，黃金的避險(xiǎn)屬性支撐金價(jià)上漲。隨著海外銀行風(fēng)險(xiǎn)事件持續(xù)擾動市場，恐慌情緒短期難以消散，黃金作為對抗信用風(fēng)險(xiǎn)的重要工具，在較大不確定性情況下，成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。
　　投資建議
　　未來黃金價(jià)格走勢：短期維持震蕩，長期來看金價(jià)有望打開新一輪上漲空間。短期來看，在海外銀行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)蔓延背景下，黃金價(jià)格上漲勢頭有望得到一定支撐；隨著美聯(lián)儲加息力度放緩，全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期上升，我們認(rèn)為長期黃金價(jià)格有望打破區(qū)間震蕩格局，打開新一輪上漲空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；美聯(lián)儲加息步伐超預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；國內(nèi)通脹超市場預(yù)期；上市公司業(yè)績不及預(yù)期；市場波動超預(yù)期。