>> 上海證券-美妝行業(yè)23Q2投資策略報告：靜水流深，高端延續(xù)-230328
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
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| 2865KB |
| 格式： |
pdf 共66頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
彭毅 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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主要觀點(diǎn)
總量承壓，國貨龍頭韌性凸顯
行業(yè)整體偏弱，化妝品零售額增速下滑。22 M1-M12社零總額增速同比-0.2%，化妝品零售總額同比-4.5%，低于社零總額4.3pcts。整體需求走弱下分化加劇，產(chǎn)業(yè)鏈中國貨龍頭品牌商彰顯更強(qiáng)韌性，愛美客、華熙生物、貝泰妮、珀萊雅22Q1-Q3分別實現(xiàn)營收14.89、43.20、28.95、39.62億元，同比分別為45.58%、43.43%、37.05%、31.53%；22Q3營收同比+55.15%、+28.76%、+20.65%、+22.07%，歸母凈利潤同比+41.55%、+4.86%、+35.49%、+43.55%。
醫(yī)美：高景氣度延續(xù)，監(jiān)管趨嚴(yán)優(yōu)質(zhì)龍頭受益
22年因受疫情影響，醫(yī)美終端消費(fèi)有所承壓，但醫(yī)美消費(fèi)粘性較強(qiáng)，預(yù)計疫情緩和后，消費(fèi)需求有望快速反彈。醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分賽道仍維持較高景氣，多因素驅(qū)動醫(yī)美市場規(guī)模與滲透率不斷提升。強(qiáng)監(jiān)管下醫(yī)美合規(guī)化不斷提升，龍頭企業(yè)兼具較強(qiáng)確定性與成長性，頭部規(guī)范化機(jī)構(gòu)市場份額與集中度不斷提升。Z世代、輕醫(yī)美、低線市場助力醫(yī)美行業(yè)擴(kuò)容。玻尿酸是注射類醫(yī)美最受歡迎項目之一，賽道競爭激烈國貨不斷崛起。再生材料為醫(yī)美填充劑領(lǐng)域注入新活力，膠原蛋白具有多重功效，行業(yè)集中度低，為高潛力成長賽道。
化妝品：國貨加碼研發(fā)，品牌煥新升級，聚焦品質(zhì)紅利
2021年，我國化妝品行業(yè)整體市場容量約5726.14億元（2016-2021年CAGR≈11.10%），其中皮膚學(xué)級護(hù)膚品約250.60億元（2016-2021年CAGR≈32.50%）。大眾市場國貨競爭力強(qiáng)，高端市場海外品牌壟斷，功能性護(hù)膚賽道國貨市占率逐步提高。從渠道驅(qū)動到產(chǎn)品、品牌力驅(qū)動，功效護(hù)膚品、彩妝等細(xì)分賽道增速較快。渠道分化明顯，優(yōu)質(zhì)龍頭逆勢高增。綜合電商平穩(wěn)增長，直播電商愈發(fā)顯著，渠道、流量紅利減少，企業(yè)多要素成長轉(zhuǎn)型。強(qiáng)監(jiān)管驅(qū)動行業(yè)合規(guī)化發(fā)展，消費(fèi)者對于產(chǎn)品功效與安全性要求日益苛刻，產(chǎn)品力優(yōu)秀且線上運(yùn)營能力與效率高的頭部美妝龍頭企業(yè)在運(yùn)營端優(yōu)勢凸顯，強(qiáng)者恒強(qiáng)。
投資建議
出行及服務(wù)高頻數(shù)據(jù)顯示消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏加快，綜合醫(yī)美及化妝品行業(yè)節(jié)日季節(jié)性特征、類剛需消費(fèi)屬性、企業(yè)自身邊際變化、行業(yè)趨勢及當(dāng)下估值，我們建議關(guān)注：疫后線下消費(fèi)場景修復(fù)，剛需屬性較強(qiáng)，伴隨行業(yè)景氣度變化，估值有望抬升的美護(hù)龍頭企業(yè)。醫(yī)美板塊看好天使針進(jìn)入放量期、拿證壁壘強(qiáng)、產(chǎn)品布局前瞻豐富、估值較低、PEG1.3X左右的醫(yī)美針劑龍頭愛美客；建議關(guān)注醫(yī)美板塊業(yè)務(wù)增長亮眼，管線布局豐富的華東醫(yī)藥。看好美妝賽道長期韌性，化妝品板塊建議關(guān)注卡位高增長高景氣賽道，納入港股通，天花板尚遠(yuǎn)的膠原蛋白龍頭企業(yè)巨子生物，其具有核心專利技術(shù)壁壘，線下渠道及新品增長曲線均有向上優(yōu)化空間，線上增速強(qiáng)勁。建議關(guān)注品類品牌矩陣完善，推新速度快且方法論完備，多維度構(gòu)建品牌壁壘的珀萊雅；關(guān)注股價回調(diào)幅度較大，人事組織變革，新品AOXMED線下渠道鋪設(shè)有序推進(jìn)的敏感肌護(hù)膚龍頭貝泰妮，及聚焦專業(yè)化、高端化、體驗化，持續(xù)優(yōu)化運(yùn)營模式，降本增效下盈利能力有望改善的上海家化；建議關(guān)注商業(yè)模式稀缺，連鎖化率有望提升的國內(nèi)領(lǐng)先的一站式美麗與健康服務(wù)龍頭美麗田園醫(yī)療健康；建議關(guān)注以玻尿酸為基本盤，醫(yī)美業(yè)務(wù)產(chǎn)品管線清晰，研發(fā)加碼布局合成生物學(xué)及膠原蛋白賽道的華熙生物；以及剝離地產(chǎn)，聚焦大健康拓展膠原蛋白業(yè)務(wù)，估值相對較低的魯商發(fā)展。
風(fēng)險提示
行業(yè)競爭加??；消費(fèi)需求不及預(yù)期；疫情反復(fù)導(dǎo)致消費(fèi)意愿被抑制；法律訴訟風(fēng)險；第三方線上數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑差異風(fēng)險；監(jiān)管加強(qiáng)風(fēng)險。
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