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百果園發(fā)布2022年度業(yè)績，本年度公司實現(xiàn)營業(yè)收入113.12億元，同比+9.9%；經(jīng)調整凈利潤3.38億元，同比+34.4%。展望23年，疫后消費復蘇及門店加速拓展有望帶動業(yè)績釋放，看好水果專營連鎖零售模式的發(fā)展?jié)摿σ约肮厩罃U張下的長期增長空間，維持“強烈推薦”投資評級。
　　疫情下增長凸顯韌性，期待復蘇后銷售額增速改善。2022年公司實現(xiàn)總收入113.12億元（yoy+9.9%），其中水果及其他食品銷售收入為109.82億元，占比穩(wěn)定在97.1%。2022年受疫情擾動影響，公司銷售額增長有所放緩，零售銷售總額為145.8億元（yoy+6.7%），但同時公司憑借供應鏈優(yōu)勢逐步擴大企業(yè)客戶基礎，2B業(yè)務快速增長，直銷收入同比增速達38.5%。23年預計消費復蘇以及線下實體零售逐步恢復后銷售額增長有望進一步改善。
　　毛利率持續(xù)提升及費用改善驅動盈利穩(wěn)健增長。2022年公司供應鏈端持續(xù)降本提效，毛利率由2021年的11.2%提升至11.6%。同時公司不斷提升整體運營管理效率，管理費用率同比下降0.2pct至2.8%，推動整體利潤改善。2022年公司盈利維持較高速增長，實現(xiàn)經(jīng)調整凈利潤3.38億元，同比增長34.4%，經(jīng)調整凈利率由2021年的2.4%提升至3%，盈利水平穩(wěn)健提升。
　　線下穩(wěn)步拓店&線上加速擴容，多元渠道下持續(xù)增長可期。2022年公司繼續(xù)拓展線下門店網(wǎng)絡，疫情影響下增速略有放緩，加盟門店凈增397家至5631家，總門店數(shù)達5650家（yoy+7.6%）。此外，公司采用線上線下一體化的OMO運營模式，旨在為消費者提供多元渠道選擇及便利，2022全年公司線上渠道訂單達27.2%。用戶管理方面，2022年公司會員群體持續(xù)擴大，總會員數(shù)達7400萬人，付費會員超過96.7萬人，有效提升購物頻次及顧客粘性。
　　高品質品牌鮮果為核心，有望持續(xù)拉升客單及復購。公司以好吃的品牌鮮果為核心優(yōu)勢，2022年招牌級及A及水果門店銷售額占比達70%，自有品牌水果門店零售額同比增速達36%，且月平均復購率為同類B級水果高出約50%。公司憑借標準化供應鏈能力及技術賦能持續(xù)打造產(chǎn)品品質優(yōu)勢，并不斷開發(fā)新產(chǎn)品品牌提升客單及復購水平，有望支持銷售額持續(xù)增長。
　　投資建議：展望23年，疫后消費復蘇及門店加速拓展有望帶動業(yè)績釋放，我們預計2023-2025年收入分別為126.7/141.8/156.0億元，歸母凈利潤分別為4.2/5.4/6.8億元，維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟風險；行業(yè)競爭加劇。