>> 招銀國(guó)際-招財(cái)日?qǐng)?bào)：每日投資策略-230331
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2023/3/31 |
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招銀國(guó)際 |
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個(gè)股速評(píng)
蒙牛（2319 HK，買入，目標(biāo)價(jià)：40港元）–增速減慢，但良好的企業(yè)管治能力有望為股東帶來(lái)穩(wěn)定回報(bào)
管理層給出23年剔除妙可藍(lán)多后收入中高單位數(shù)增長(zhǎng)的指引，略低于我們預(yù)期，疫情放開(kāi)后復(fù)甦也看似乏力。另一邊廂，我們認(rèn)為奶粉業(yè)務(wù)仍是拖累蒙牛業(yè)績(jī)的因素。盡管規(guī)模較小，我們?nèi)匀活A(yù)計(jì)分部收入會(huì)出現(xiàn)高單位數(shù)下滑。這也意味著液態(tài)奶/冰淇淋業(yè)務(wù)的收入增長(zhǎng)將超7%/25%。另外，在原材料成本價(jià)格不太可能明顯下降和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)放緩時(shí)，我們認(rèn)為毛利率沒(méi)有明顯的擴(kuò)張空間，當(dāng)中只有疫情后行政成本正常化下，運(yùn)營(yíng)成本節(jié)約能令凈利潤(rùn)率增加0.3-0.5百分點(diǎn)。盡管如此，這一部分將被更高的銷售費(fèi)用所抵銷，管理層預(yù)計(jì)將占收入的24-26%。
我們維持蒙牛買入評(píng)級(jí)，新目標(biāo)價(jià)基于22倍23財(cái)年市盈率，比長(zhǎng)期平均水平低一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。對(duì)蒙牛而言，我們認(rèn)為其較慢的增速將令公司的合理估值范圍較同業(yè)低，跟我們對(duì)飛鶴的觀點(diǎn)一致。盡管如此，在股價(jià)處于歷史低位時(shí)，我們認(rèn)為公司負(fù)面因素已被股價(jià)反映，而公司良好的企業(yè)管治能力將有望為股東帶來(lái)穩(wěn)定的回報(bào)。(鏈接)
貝泰妮（300957 CH，買入，目標(biāo)價(jià)：157元人民幣）–員工持股計(jì)劃有助穩(wěn)定盈利預(yù)期，但負(fù)面市場(chǎng)情緒猶在
盡管公司4季度表現(xiàn)不佳，但我們認(rèn)為公司將隨著中國(guó)重新開(kāi)放而復(fù)甦，歸功于其OMO分銷網(wǎng)絡(luò)和未受挑戰(zhàn)的研發(fā)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，凸顯其差異化。我們的渠道檢查薇諾娜在23年1、2月的銷售額在天貓/淘寶上增長(zhǎng)了20%+，在抖音更增長(zhǎng)了300%+。線下業(yè)務(wù)方面，我們依然看到公司巨大潛力，我們預(yù)計(jì)到公司24年的總收入比例將從19%擴(kuò)大到26%，盡管其門店在全國(guó)藥房的滲透率不足5%。我們認(rèn)為這一趨勢(shì)與公司的高端品牌定位，以及其專注于實(shí)體店的購(gòu)物體驗(yàn)和客戶服務(wù)非常吻合。此外，盡管在線促銷激勵(lì)可能會(huì)擴(kuò)大，我們認(rèn)為23年公司的毛利率將相對(duì)穩(wěn)健，歸功于璦科縵/薇諾娜寶貝等。我們認(rèn)為，公司促銷和研發(fā)費(fèi)用在后疫情時(shí)代保持與同業(yè)一致的增長(zhǎng)，并希望透過(guò)較低的行政支出來(lái)抑制通貨膨脹所帶來(lái)的影響。
我們維持貝泰妮買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)157人民幣，基于48.5倍23財(cái)年市盈率，比上市平均水平低一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。(鏈接)
廣汽集團(tuán)（2238 HK，買入，目標(biāo)價(jià)：7.5港元）– 4季度慣常減值，關(guān)注埃安品牌向上
廣汽4Q22凈利潤(rùn)顯著低于我們預(yù)期，主要來(lái)自廣汽三菱商譽(yù)和廣汽菲克的應(yīng)收賬款的減值。投資收益低于預(yù)期，但4Q22的毛利率和銷管費(fèi)用控制均好于我們預(yù)期。
我們上調(diào)埃安FY23E銷量預(yù)測(cè)8%至34萬(wàn)輛，鑒于當(dāng)前的高庫(kù)存和新車型從下半年才開(kāi)始交付，低于管理層指引的50 - 60萬(wàn)輛。同時(shí)我們認(rèn)為更強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)和更多的高端車型將使FY23E的毛利率同比略有提高。總體自主品牌的凈虧損預(yù)計(jì)將從FY22的48億元人民幣縮小至FY23E的42億元人民幣。
我們預(yù)計(jì)廣汽的合資品牌今年面臨一定的挑戰(zhàn)，所以預(yù)測(cè)FY23E的投資收益同比下降20%。綜上，我們下調(diào)廣汽FY23E的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至71億元人民幣。
我們認(rèn)為廣汽的估值具有吸引力，是不錯(cuò)的防御選擇。維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)7.5港元?；诜植抗乐担ò０玻?.8港元，合資企業(yè)：3.7港元，傳祺：0港元）。（鏈接）
榮昌生物（9995 HK，買入，目標(biāo)價(jià)：71.89港元）–廣泛的臨床布局將解鎖公司的全球潛力。
2022年，RC18和RC48共錄得7.38億元人民幣的產(chǎn)品銷售收入。2022年毛利率63.4%，相比2021年的48.9%有大幅提升。公司2022年銷售和管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)47.7%達(dá)到7.13億，主要由于RC18和RC48上市并進(jìn)入醫(yī)保之后銷售活動(dòng)增加所致。公司去年研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)38.1%至9.82億元，主要是臨床試驗(yàn)費(fèi)用和研發(fā)人員福利開(kāi)支增加所致。截至去年底，公司在手現(xiàn)金20.7億元。
RC18自免適應(yīng)癥研發(fā)進(jìn)入新階段。SLE的完全上市申請(qǐng)正在CDE審批中，公司同時(shí)在探索RC18治療兒童SLE和狼瘡腎炎。IgA、pSS和MG的三期臨床均已獲批，公司將于今年2Q完成三項(xiàng)臨床的首例入組。海外方面，SLE的MRCT臨床在美國(guó)、歐洲、南非、亞太地區(qū)的入組在進(jìn)展中。公司將在今年下半年啟動(dòng)在美國(guó)的MG三期臨床，同時(shí)pSS和MG的三期臨床亦獲得FDA批準(zhǔn)，公司將擇期啟動(dòng)相關(guān)臨床。上述適應(yīng)癥均具有較大的未被滿足的市場(chǎng)需求，RC18在各適應(yīng)癥上公布的數(shù)據(jù)優(yōu)異，我們看好RC18在自免領(lǐng)域的潛力。
RC48專注拓展前線適應(yīng)癥以及HER2低表達(dá)患者的治療。2LUC新增進(jìn)入醫(yī)保后穩(wěn)定的價(jià)格將進(jìn)一步促進(jìn)該產(chǎn)品的銷售，同時(shí)包括1LHER2表達(dá)UC的三期臨床在內(nèi)的多項(xiàng)早線治療的研究在進(jìn)行中。除了已獲批的3LGC，公司將開(kāi)展RC48+PD-1+化療或曲妥珠1L治療UC的臨床試驗(yàn)。針對(duì)HER-2低表達(dá)BC的三期臨床截至去年底已入組279例患者，RC48近期亦獲批開(kāi)展3項(xiàng)BC新輔助前線治療的臨床試驗(yàn)。海外方面，Seagen將于今年下半年啟動(dòng)1LUC的三期入組。我們調(diào)低公司目標(biāo)價(jià)至71.89港元，維持買入評(píng)級(jí)。（鏈接）
泰格醫(yī)藥（300347 CH，買入，目標(biāo)價(jià)：134.24元人民幣）–劍指廣闊的國(guó)際市場(chǎng)
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