>> 招銀國(guó)際-招財(cái)日?qǐng)?bào)：每日投資策略-230329
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2023/3/29 |
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招銀國(guó)際 |
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個(gè)股速評(píng)
舜宇光學(xué)科技(2382 HK，持有，目標(biāo)價(jià)：86.75港元) – NDR會(huì)議重點(diǎn)：1H23前景充滿波折；車載/VR/AR業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)。
我們于3月27日為投資者與公司舉辦NDR會(huì)議。管理層重申公司2023年的出貨指引及需求將逐步復(fù)蘇，但手機(jī)相關(guān)產(chǎn)品單價(jià)和毛利率在1H23可能面臨壓力的觀點(diǎn)。展望未來，管理層維持以下樂觀看法：1)智能手機(jī)換機(jī)周期有望驅(qū)動(dòng)3Q23E需求復(fù)蘇；2) 2023年AR/VR收入將同比增長(zhǎng)30%；3)ADAS滲透率提升驅(qū)動(dòng)2024-2025年產(chǎn)品單價(jià)和毛利率提升。目前公司股價(jià)估值為FY23/24E 28.1x/24.3x市盈率水平，我們認(rèn)為估值合理。維持“持有”評(píng)級(jí)，基于分部估值法的目標(biāo)價(jià)為86.75港元。（鏈接）
商湯科技（0020 HK，買入，目標(biāo)價(jià)：3.45港元）-中國(guó)AI大模型競(jìng)賽的領(lǐng)先者。
公司在22年的收入為38.1億元人民幣（同比下降19%），較招銀國(guó)際/市場(chǎng)一致預(yù)期低22%/24%。我們認(rèn)為收入層面的疲軟很大程度上已在預(yù)料之內(nèi)，主要因智慧城市項(xiàng)目受疫情的影響較大。由于硬件（AI傳感器）和折舊（來自AIDC）成本費(fèi)用的增加，毛利率自21年的69.7%下降至22年的66.8%。研發(fā)層面方面，公司在22年的研發(fā)開支同比增長(zhǎng)11%至40.1億元人民幣。除去股權(quán)激勵(lì)影響后，調(diào)整后運(yùn)營(yíng)支出同比增長(zhǎng)23%。22年全年公司凈虧損為60.5億元人民幣，較2021年凈虧損171.4億元已大幅收窄。
業(yè)務(wù)持續(xù)多元化，AIaaS貢獻(xiàn)的經(jīng)常性收入逐步提升。作為公司的核心業(yè)務(wù)，智慧城市和智慧商業(yè)受疫情影響較大，收入貢獻(xiàn)在22年下滑至67%（對(duì)比過往年份的收入貢獻(xiàn)大于80%）。盡管如此，我們看到商湯產(chǎn)生經(jīng)常性收入的AIaaS業(yè)務(wù)的規(guī)?？焖偬嵘?，22年公司有超過20%的智慧商業(yè)收入來自AIaaS（SenseCore大裝置對(duì)外服務(wù)）。同時(shí)，新興業(yè)務(wù)智慧生活（由AIGC、AI傳感器驅(qū)動(dòng)）和智能汽車（由ADAS產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)）在22年分別實(shí)現(xiàn)收入同比+130%和+59%的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。
公司在AI大模型競(jìng)賽中處于領(lǐng)先地位。我們認(rèn)為商湯在AI大模型能力儲(chǔ)備上處于領(lǐng)先地位。公司AIDC的算力規(guī)模已超過5.0 exaFLOPS，擁有逾27,000個(gè)GPU，并行計(jì)算能力在業(yè)界領(lǐng)先，支持多達(dá)4,000個(gè)GPU并行的單任務(wù)訓(xùn)練。同時(shí)，公司也已開發(fā)目前世界上規(guī)模最大的視覺基模型，參數(shù)量高達(dá)320億個(gè)。公司預(yù)計(jì)將于23年中推出預(yù)訓(xùn)練語言大模型，參數(shù)規(guī)模有望超千億。經(jīng)過驗(yàn)證的AI大模型能力，將有助于公司以AIaaS的方式拓展科研機(jī)構(gòu)及大型互聯(lián)網(wǎng)等企業(yè)客戶，當(dāng)前共計(jì)已有8家客戶在公司大裝置上訓(xùn)練超大規(guī)模模型，使用逾7,000張GPU的算力。
維持買入評(píng)級(jí)。我們將23-24財(cái)年的收入下調(diào)17-18%，以反映疫情后AI相關(guān)支出的緩慢恢復(fù)。我們認(rèn)為公司AI大模型的突破有望持續(xù)推動(dòng)行業(yè)估值向上，維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至3.45港元。（鏈接）
愛康醫(yī)療(1789 HK，買入，目標(biāo)價(jià)：12.31港元) – 2023年增長(zhǎng)確定性增強(qiáng)。
公司公布2022年全年業(yè)績(jī)，盡管受到年末疫情干擾，愛康醫(yī)療在2022年仍實(shí)現(xiàn)了收入的穩(wěn)定增長(zhǎng)和凈利潤(rùn)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，全年收入同比增長(zhǎng)38.2%至10.5億元，基本符合市場(chǎng)預(yù)期，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)121.1%，超過市場(chǎng)預(yù)期4.4%
關(guān)節(jié)集采落地，需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)，以價(jià)換量的策略初見成效。2022年公司初次置換膝關(guān)節(jié)銷量增長(zhǎng)130%，初次置換髖關(guān)節(jié)銷量增長(zhǎng)81%，拉動(dòng)公司初次髖膝關(guān)節(jié)收入同比增長(zhǎng)44.7%。借助集采，公司已成功覆蓋超過90%的省級(jí)醫(yī)院，我們預(yù)期公司中高端市場(chǎng)份額將持續(xù)提升，拉動(dòng)公司收入增長(zhǎng)。
高毛利非集采產(chǎn)品逐步釋放增長(zhǎng)潛力。2022年，公司定制化產(chǎn)品及服務(wù)ICOS同比增長(zhǎng)101.3%。隨著個(gè)性化治療需求的提升和不斷拓展的定制化產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域，ICOS將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。受益于省級(jí)醫(yī)院覆蓋的提升，公司的翻修業(yè)務(wù)也有望快速增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來看，ICOS和翻修等高毛利業(yè)務(wù)將為公司利潤(rùn)增長(zhǎng)提供動(dòng)力。
此外，我們預(yù)期疫情后關(guān)節(jié)置換手術(shù)量將快速修復(fù)。我們預(yù)測(cè)公司2023E2025E收入年復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)31.2%，基于9年的DCF模型，我們將目標(biāo)價(jià)上調(diào)至12.31港元來反映公司長(zhǎng)期盈利能力的增強(qiáng)。（鏈接）
百奧賽圖(2315 HK，買入，目標(biāo)價(jià)：37.96港元）– 2022年收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁。
公司2022年收入同比增長(zhǎng)51%至5.3億元人民幣，符合我們預(yù)期。其中，CRO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)54%至4.1億元，主要受臨床前藥理藥效評(píng)估和模式動(dòng)物銷售高速增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)?？贵w業(yè)務(wù)在疫情和全球資本市場(chǎng)遇冷的情況下，仍實(shí)現(xiàn)同比高達(dá)43%的收入增速。公司2022年海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)同比大增82%至2.5億元，占比提升至46%。研發(fā)、銷售和管理費(fèi)用相對(duì)收入的比例均實(shí)現(xiàn)同比降低，顯示公司逐步優(yōu)化的費(fèi)用率水平。截至去年年底，公司在手現(xiàn)金達(dá)6.3億元。
公司的四大全人源抗體開發(fā)平臺(tái)有望進(jìn)一步促進(jìn)項(xiàng)目對(duì)外授權(quán)和公司收入增長(zhǎng)。RenMab平臺(tái)已經(jīng)完成680+個(gè)靶點(diǎn)的敲除，預(yù)計(jì)今年8月底將完成所有靶點(diǎn)的敲除和抗體制備。RenLite平臺(tái)已經(jīng)完成260+個(gè)靶點(diǎn)的敲除，加速雙抗ADC分子的開發(fā)。RenNano平臺(tái)針對(duì)100個(gè)靶點(diǎn)的納米級(jí)抗體的開發(fā)正在進(jìn)
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