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海外經(jīng)濟(jì)
　　美國(guó)方面，硅谷銀行風(fēng)波或暫告段落，但潛在金融風(fēng)險(xiǎn)仍可能對(duì)政策決定和市場(chǎng)情緒產(chǎn)生影響，通脹下行放緩也使美聯(lián)儲(chǔ)陷入兩難，3月30日CME數(shù)據(jù)顯示5月暫停加息的概率為56.8%。另外，為緩解短期流動(dòng)性沖擊，3月美聯(lián)儲(chǔ)被動(dòng)擴(kuò)表近4000億美元，不過(guò)持續(xù)擴(kuò)表的可能性不大。
　　歐洲方面，歐央行表示價(jià)格穩(wěn)定和金融穩(wěn)定之間不存在權(quán)衡取舍，若調(diào)息決策如實(shí)錨定通脹目標(biāo)，那么在4月5日的歐央行議息會(huì)議上，大概率會(huì)加息25bp或以上。
　　國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)
　　出口端壓力既有外需回落、通脹下行、基數(shù)較高等周期性因素，也包含對(duì)美出口份額下滑等趨勢(shì)性因素，出口繼續(xù)同比負(fù)增長(zhǎng)或至少延續(xù)至年中，制造業(yè)生產(chǎn)端也在一定程度上受到出口不振的制約，復(fù)蘇進(jìn)程并不快，但制造業(yè)需求端則未顯現(xiàn)受到出口的拖累，可能與技改陸續(xù)落地并形成實(shí)物投資有關(guān)，也有必要關(guān)注民間投資改善的持續(xù)性。
　　一季度更令人欣慰的是地產(chǎn)和消費(fèi)的積極信號(hào)，分別來(lái)自竣工面積同比轉(zhuǎn)正和場(chǎng)景消費(fèi)的明顯改善，不過(guò)房地產(chǎn)銷售和消費(fèi)意愿釋放依然是內(nèi)需修復(fù)的掣肘因素，消費(fèi)意愿釋放有限也意味著核心通脹風(fēng)險(xiǎn)仍可控。
　　國(guó)內(nèi)財(cái)政貨幣環(huán)境
　　年初至今的財(cái)政政策傾向是偏克制的，以“修生養(yǎng)息”為主，不過(guò)3%的公共財(cái)政赤字率目標(biāo)仍為支出端發(fā)力保留了必要空間，兜底民生仍是發(fā)力重點(diǎn)。
　　降準(zhǔn)推出的時(shí)點(diǎn)略早于市場(chǎng)預(yù)期，一是為了及時(shí)為銀行系統(tǒng)補(bǔ)充中長(zhǎng)期資金，二是為了鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)，三是在海外風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)時(shí)穩(wěn)定市場(chǎng)信心。后續(xù)總量政策可能“按兵不動(dòng)”，可以關(guān)注專項(xiàng)再貸款政策等結(jié)構(gòu)性工具的發(fā)力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；全球通脹超預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；對(duì)政策理解不到位。