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投資減值拖累，轉(zhuǎn)型支持實(shí)體
　　公司2022年?duì)I業(yè)收入810億元，同比-17.1%；歸母凈利潤(rùn)63.1億元，同比-47.7%，ROE為3.38%，同比-3.77pct，符合此前盈利預(yù)警。整體看公司業(yè)績(jī)下滑主要系金融資產(chǎn)波動(dòng)與信用減值拖累，但公司持續(xù)回歸主業(yè)，壓降高風(fēng)險(xiǎn)的不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)，未來(lái)穩(wěn)健發(fā)展可期。我們適當(dāng)下調(diào)公司公允價(jià)值變動(dòng)假設(shè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS為0.20/0.23/0.24元（2023-2024年前值為0.25/0.27元），2023年BPS為4.21元，可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期（2023E）PB估值為0.43倍，考慮到公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比仍有一定比例，未來(lái)地產(chǎn)行業(yè)修復(fù)情況存在不確定性，給予公司2023年P(guān)B估值折價(jià)至0.22倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)1.08港幣（前值為1.17港幣），給予“持有”評(píng)級(jí)。
　　投資拖累整體業(yè)績(jī)，債轉(zhuǎn)股公允價(jià)值變動(dòng)轉(zhuǎn)負(fù)
　　2022年資本市場(chǎng)整體呈現(xiàn)震蕩下行趨勢(shì)，公司其他金融工具公允價(jià)值變動(dòng)影響營(yíng)收表現(xiàn)。2022年其他金融工具公允價(jià)值變動(dòng)為54.1億元，同比下降63%。從結(jié)構(gòu)看，債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)為-0.8億元，同比轉(zhuǎn)虧（21年為78億元），主要是資本市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致估值下降所致。2022年資產(chǎn)減值損失133億元，同比-13%，拖累整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
　　收購(gòu)重組類(lèi)業(yè)務(wù)壓降，收購(gòu)經(jīng)營(yíng)類(lèi)投放增長(zhǎng)
　　2022年末收購(gòu)重組類(lèi)不良債權(quán)資產(chǎn)規(guī)模1133億元，同比下滑24%，部分高風(fēng)險(xiǎn)的存量業(yè)務(wù)持續(xù)壓降，體現(xiàn)了公司審慎經(jīng)營(yíng)的基調(diào)；2022年以攤余成本計(jì)量的不良債權(quán)資產(chǎn)收入100.7億元，同比下降25%。新增投放方面，公司把握行業(yè)機(jī)遇，2022年新增收購(gòu)收購(gòu)經(jīng)營(yíng)類(lèi)不良債權(quán)資產(chǎn)742億元，同比增長(zhǎng)41%，同時(shí)積極拓展升級(jí)信托、違約債、法拍資產(chǎn)等渠道，拓寬業(yè)務(wù)來(lái)源。
　　堅(jiān)守不良資產(chǎn)主業(yè)，轉(zhuǎn)型支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)
　　公司持續(xù)回歸不良資產(chǎn)主業(yè)，在收購(gòu)端，充分發(fā)揮總部中心輻射作用，拓寬收購(gòu)手段；處置端，高度重視存量資產(chǎn)周轉(zhuǎn)，深挖潛在客戶(hù)、發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值。公司堅(jiān)持項(xiàng)目投放的底線(xiàn)思維，扎實(shí)有效落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)抵押金、異常項(xiàng)目管理等管理措施。通過(guò)項(xiàng)目清單化管理、公司領(lǐng)導(dǎo)牽頭督導(dǎo)、總分子公司聯(lián)動(dòng)等多項(xiàng)措施，壓降存量風(fēng)險(xiǎn)，夯實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量。未來(lái)公司風(fēng)險(xiǎn)管理和合規(guī)經(jīng)營(yíng)能力將持續(xù)提升，新的核心競(jìng)爭(zhēng)力逐步形成。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)開(kāi)展不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量下行超預(yù)期。