>> 國海證券-美麗田園醫(yī)療健康(02373.HK)2022年業(yè)績點評：2022年經(jīng)營承壓，2023年復(fù)蘇可期-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
楊仁文 |
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事件:
美麗田園醫(yī)療健康發(fā)布公告：2022年集團收入16.35億元，同比-8.2%，毛利率為43.9%，較2021年-2.9pct。歸母凈利潤1.03億元，同比-46.7%，經(jīng)調(diào)整凈利潤1.57億元，同比-30.6%。
投資要點:
疫情影響門店經(jīng)營，健康管理業(yè)務(wù)逆勢增長。1）品牌方面：美麗田園收入7.69億元，同比-10.14%，占比47%，較2021年-1.1pct，貝黎詩收入0.66億元，同比-22.24%，占比4.1%，較2021年-0.7pct，秀可兒（醫(yī)療美容）收入6.20億元，同比-7.85%，占比37.9%，較2021年+0.1pct，研源（亞健康評估及干預(yù)）收入0.68億元，同比+12.37%，占比4.2%，較2021年+0.8pct。2）業(yè)務(wù)方面：傳統(tǒng)美容服務(wù)收入為9.47億元，其中來自于直營店收入8.36億元，同比11.23%，占比51.1%，較2021年-1.8pct，加盟商及其他收入為1.11億元，同比+5.42%，占比6.8%，較2021年+0.9pct，其中，傳統(tǒng)美容及醫(yī)療美容業(yè)務(wù)收入下降主要源于2022年疫情反復(fù)所導(dǎo)致的關(guān)閉若干直營店或縮短營業(yè)時間等因素，亞健康評估及干預(yù)服務(wù)方面客戶增長超過疫情帶來負面影響進而帶動該部分業(yè)務(wù)收入上升。
受疫情、剛性費用等因素影響，毛利率下滑至43.9%。2022年毛利為7.18億元。毛利率為43.9%，較2021年-2.9pct。毛利率下滑主要由于2022年疫情反復(fù)的影響，導(dǎo)致北京市、上海市、深圳市等全國多個城市的門店暫時停業(yè)，而同期繼續(xù)產(chǎn)生員工成本、折舊及攤銷費用等其他固定成本，導(dǎo)致毛利率下降。費用端，銷售費用為2.87億元，占比17.6%，較2021年+0.7pct，研發(fā)費用為0.31億元，占比為1.9%，較2021年+0.9pct，管理費用為2.95億元，占比為18.1%，較2021年+2.8pct。其中，銷售費用金額較2021年有所降低主要系疫情下員工成本、差旅及辦公成本有所減少。
門店網(wǎng)絡(luò)有序擴張，直營店活躍會員具備高粘性。截至2022年底，公司已建立由189家直營店組成的全國直營店網(wǎng)絡(luò)，包括位于一線城市的91家門店及位于新一線城市的76家門店，以及189家由加盟商經(jīng)營的門店。其中，新開設(shè)直營店達到20家，其中傳統(tǒng)美容門店17家，在濟南、廈門兩地新開設(shè)醫(yī)美門診，在西安新開設(shè)研源醫(yī)療中心，并對19家生美門店、5家醫(yī)美門診和1家研源醫(yī)療中心進行升級。同時，公司加盟商網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴張，2022年公司新開設(shè)加盟門店達到35家。2023年，公司預(yù)計通過自建及加盟的方式新開設(shè)傳統(tǒng)美容服務(wù)門店超過50家。會員方面，2022年公司直營店有7.8萬名活躍會員，較2021年上升1.2%，復(fù)購率達83.2%，具備高客戶粘性。因此，我們看好未來服務(wù)網(wǎng)絡(luò)擴張下，公司客戶群的不斷擴大和品牌知名度的提升。
盈利預(yù)測和投資評級：我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)收入22/27/33億元人民幣，同比+35%/23%/22%；歸母凈利潤2.6/3.5/4.5億元人民幣，同比+155%/32%/30%；2023年3月30日收盤價27.5港元，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E估值為21.75/16.53/12.67X?？春霉疚磥砜蛻羧簼B透率提升與門店網(wǎng)絡(luò)擴張，打造一站式健康和美麗管理服務(wù)提供商。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：門店經(jīng)營不及預(yù)期風(fēng)險；醫(yī)療事故及醫(yī)療疏忽風(fēng)險；政策監(jiān)管風(fēng)險；消費者偏好變化風(fēng)險；門店擴張不及預(yù)期風(fēng)險；市場風(fēng)格變化，估值中樞下滑風(fēng)險；其他風(fēng)險。
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