核心觀點
2022年國內制造業(yè)較為低迷的背景下，公司積極調整產(chǎn)品銷售結構、區(qū)域銷售結構，營業(yè)收入維持正增長，其中電動產(chǎn)品、海外市場營收實現(xiàn)高增，帶動凈利潤同比大幅改善。
展望2023年，公司叉車業(yè)務鋰電化+國際化持續(xù)推進，帶動盈利能力不斷提升，且相比國際巨頭，公司在鋰電產(chǎn)品上競爭優(yōu)勢明顯，有望實現(xiàn)彎道超車。另外，公司積極拓展后市場、智慧物流業(yè)務，打造新成長曲線。
事件
公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入156.73億元，同比增長1.66%，歸母凈利潤9.04億元，同比增長42.62%。其中，Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入37.24億元，同比增長3.54%，歸母凈利潤2.18億元，同比增長76.83%。
簡評
營收維持正增長，電動產(chǎn)品、海外市場實現(xiàn)高增
2022年公司營收同比+1.7%，在國內制造業(yè)景氣下行的背景下，公司通過產(chǎn)品結構與市場結構的調整依舊實現(xiàn)正增長。
?。?）從總體銷量來看，公司市占率維持行業(yè)領先地位。2022年行業(yè)叉車銷量104.8萬臺，同比-4.7%，其中國內68.6萬臺，同比-12.4%，出口36.2萬臺，同比+14.5%，國內受制造業(yè)景氣下行影響下滑較多，出口實現(xiàn)較好增長。公司銷售26.1萬臺，同比-5.1%，其中國內18.3萬臺，同比-13.3%，出口7.8萬臺，同比+21.9%，公司總體銷量同比降幅高于行業(yè)，主要系三類車銷售占比較低導致臺量下滑幅度略高，出口增速優(yōu)于行業(yè)，另外公司2022年市占率達24.9%，維持行業(yè)領先地位。
?。?）分產(chǎn)品來看，電動產(chǎn)品尤其Ⅰ、Ⅱ類車實現(xiàn)高增。公司內燃、電動車銷量分別為12.8、13.3萬臺，同比分別-13.7%、+5.0%，其中電動車銷量占比達51.0%，同比提升+4.9pct。電動車中具體車型來看，Ⅰ類車銷量2.8萬臺，同比+22.2%，Ⅱ類車銷量0.24萬臺，同比+18.0%，Ⅰ、Ⅱ類車相比電動車總體增速更高。
?。?）分市場來看，海外市場營收高增、占比大幅提升。公司國內、海外市場營收分別109.2、46.3億元，同比分別-11.3%、+56.7%；海外營收占比29.8%，同比+10.4pct。值得注意的是，海外市場毛利率19.4%，大幅高于國內市場的15.6%，由于產(chǎn)品配置、市場競爭的差異，盈利能力更好。公司未來將重點發(fā)力海外，預計2023年公司海外營收仍保持較快增速。
盈利能力提升，毛利率呈現(xiàn)逐季度升高態(tài)勢
2022年公司歸母凈利潤同比+42.62%，增速遠超營收。從盈利能力表現(xiàn)來看，2022年公司毛、凈利率分別為7.4%、6.5%，同比分別+1.6pct、+1.5pct。2022Q1-Q4毛利率分別為15.5%、16.8%、17.6%、18.2%，呈現(xiàn)逐季度上升趨勢，主要系：（1）公司產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化，電動產(chǎn)品尤其是Ⅰ類鋰電大車銷售占比提升；（2）海外市場持續(xù)拓展，海外市場毛利率大幅高于國內市場；（3）2022年全年來看，鋼材價格總體前低后高，帶動毛利率逐季度回升。展望2023年，隨著下游制造業(yè)回暖，公司產(chǎn)品逐漸電動化、高端化，繼續(xù)發(fā)力海外市場，公司盈利能力有望繼續(xù)提升。
叉車業(yè)務鋰電化+國際化持續(xù)推進，拓展后市場、智能物流打造新成長曲線
行業(yè)鋰電化空間仍大，將助力國內巨頭彎道超車。目前行業(yè)鋰電化趨勢明確，主要為Ⅰ類鋰電車替代Ⅳ+Ⅴ類車，2022年行業(yè)Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ+Ⅴ類車銷量分別為13.2、1.8、52.5、37.3萬臺，若假設Ⅰ類車中60%為鋰電車，可估算鋰電車在Ⅰ、Ⅳ+Ⅴ類車中占比約15.7%，未來提升空間仍大，鋰電產(chǎn)品目前擁有更高的均價與利潤率，帶動公司盈利能力提升，且國內巨頭在鋰電產(chǎn)品研發(fā)上具有先發(fā)優(yōu)勢，并享受國內鋰電供應鏈優(yōu)勢，未來有望實現(xiàn)對國際巨頭的彎道超車。
公司積極建設海外渠道，份額有望持續(xù)提升。經(jīng)銷網(wǎng)絡方面，公司已建立起遍布全國的25家省級營銷機構和近500家二、三級營銷服務網(wǎng)絡，2022年新增28家，優(yōu)化經(jīng)銷商165家。海外中心方面，公司已構建歐洲、東南亞、北美、中東、歐亞等五大海外中心，2022年新設合力中東中心和歐亞中心。我們預計2022年公司海外市場市占率仍不足5%，提升空間巨大，在海外布局逐步完善與鋰電大車實力領先的背景下，公司未來份額有望持續(xù)提升。
發(fā)力后市場、智能物流業(yè)務，打造新成長曲線。對比豐田、凱奧等國際巨頭，公司目前營收結構仍以叉車整機銷售為主。2022年公司積極培育智慧物流、零部件、后市場服務等戰(zhàn)略業(yè)務板塊，服務型業(yè)務收入持續(xù)提升，2022年智能物流同比+125%，未來將成為公司業(yè)績新增長極。
投資建議
預計公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為11.89、15.17、17.88億元，同比分別增長31.53%、27.54%、17.92%，對應PE分別為11.18x、8.76x、7.43x，維持“買入”評級。
風險分析
（1）原材料價格波動風險：鋼材、生鐵等大宗商品在原材料成本中占比較大，價格受宏觀形勢、供需情況等諸多因素影響。若價格出現(xiàn)大幅波動，可能給公司盈利能力帶來不利影響。
?。?）國際環(huán)境不穩(wěn)定風險：國際環(huán)境形勢日趨復雜，地緣政治風險未見明顯改善，發(fā)達國家金融市場已顯現(xiàn)較多風險，且存在匯率波動風險，可能會影響公司出口和外匯結算。
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