>> 安信證券-安徽合力(600761)穩(wěn)健經(jīng)營分紅率高，鋰電化與國際化布局加速-230403
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭倩倩,高楊洋 |
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事件：公司發(fā)布年報，2022年實現(xiàn)營收156.73億，同比+1.66%，歸母凈利潤9.04億，同比+42.62%。單Q4，收入37.24億元，同比+3.53%，歸母凈利潤2.18億，同比+76.83%。
核心觀點：業(yè)績符合此前預告預期。公司是2023年國企改革方向下，順周期+AI賦能大邏輯的代表性標的之一，穩(wěn)健經(jīng)營，估值水平較低。短期來看，1-3月PMI指數(shù)連續(xù)保持50以上，國內(nèi)制造業(yè)復蘇預期下，公司引領(lǐng)行業(yè)鋰電化、國際化趨勢，有望率先受益，收入端增長彈性高于銷量。長期來看，公司智能物流解決方案下的AI賦能布局緊隨時代步伐，在產(chǎn)品和解決方案端經(jīng)濟效益實現(xiàn)快速增長。公司基本面質(zhì)地較好，國企改革戰(zhàn)略帶來的內(nèi)控邊際優(yōu)化效果有望進一步顯現(xiàn)，促進2023年盈利水平提升；同時公司經(jīng)營穩(wěn)健，長期高分紅為股東帶來穩(wěn)定回報，過去十年分紅率在30%以上，自2017年開始，年均現(xiàn)金分紅規(guī)模超過2.5億，2022年度預計分紅2.96億元（有待股東大會審議），分紅比例32.75%。
鋰電產(chǎn)品銷售引領(lǐng)行業(yè)，正處國際渠道布局紅利期：根據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2022年，在經(jīng)濟下行壓力下，行業(yè)實現(xiàn)工業(yè)車輛銷售104.8萬臺，同比-4.68%，公司銷售26.08萬臺，同比-5.08%，同行業(yè)表現(xiàn)基本一致，市場份額接近25%。
?。?）分產(chǎn)品來看：由于鋰電化趨勢，均價較高的I-Ⅱ類車銷售增長，在銷量下滑背景下實現(xiàn)整體營收正增長。2022年，公司I-Ⅳ/Ⅴ類車銷量增速分別為22.18%、18.03%、0.89%、-13.69%，對比行業(yè)增速16.92%、13.03%、-0.79%、-15.49%，公司電動化產(chǎn)品增速更快，實現(xiàn)行業(yè)龍頭地位的持續(xù)鞏固和核心競爭優(yōu)勢的不斷提升。
?。?）分市場來看：2022年，公司國內(nèi)市場銷售18.3萬臺，同比13.25%，出口7.78萬臺，同比增長21.91%，出口規(guī)模創(chuàng)歷史新高，實現(xiàn)出口收入46.32億元，同比+56.65%。公司持續(xù)完善海外市場布局，分別投資設立合力中東、歐亞中心，目前形成5大海外中心實現(xiàn)海外營銷服務能力的進一步提升。
盈利能力持續(xù)改善，國企改革成效有望繼續(xù)深化：2022年公司整體毛利率水平達到16.99%，同比+0.89pct，在成本壓力逐步釋放，高毛利Ⅰ-Ⅱ類產(chǎn)品銷售占比增加，海外銷售占比提升等因素影響下，實現(xiàn)毛利率逐季度提升，2022年Q1-Q4毛利率分別為15.47%、16.78%、17.56%、18.23%。費用端來看，維持相對穩(wěn)定，2022年期間費用率9.9%，同比-0.63pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別+0.15、+0.14、-0.69、-0.23pct，對應凈利率水平6.54%，同比+1.45pct。伴隨公司國企改革深化，推行百余位經(jīng)理層成員任期制和契約化管理，建立健全市場化經(jīng)營機制；規(guī)范董事會管理機制，進一步提升決策效率，未來在費用控制端有望進一步體現(xiàn)成效。
AI賦能，推動“三智一網(wǎng)”數(shù)字化轉(zhuǎn)：公司搭建智能制造、智能產(chǎn)品、智能服務與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)相融合的“三智一網(wǎng)”新路徑，將數(shù)字化與公司業(yè)務深度融合。2022年，公司智能業(yè)務板塊實現(xiàn)營收同比增長158%，傳統(tǒng)工業(yè)車輛的智能解決方案加速工業(yè)4.0進程，在制造、產(chǎn)品、服務層面增強機器自主思考、學習能力，加快產(chǎn)品迭代、產(chǎn)業(yè)升級速度，順應行業(yè)發(fā)展趨勢，也是公司長期的發(fā)展戰(zhàn)略。
投資建議：在國內(nèi)需求復蘇、海外進一步增長預期下，公司費用控制成效有望逐步顯現(xiàn)，我們預計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為181.3/210.1/248.4億元，同比增速分別為15.7%/15.9%/18.2%，歸母凈利潤分別為11.6/13.5/16.3億元，同比增速分別為28.6%/16.3%/20.4%，對應PE分別為11/10/8倍，首次覆蓋，給予“買入-A”評級，6個月目標價21.2元，對應PE 13.5倍。
風險提示：市場競爭加劇，毛利率改善不及預期；海外拓展不及預期；內(nèi)控優(yōu)化不及預期；國內(nèi)市場復蘇不及預期。
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