>> 中信建投-金風科技(002202)風機業(yè)務(wù)盈利承壓，中速永磁機型占比快速提升-230402
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 1182KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱玥,陳思同 |
| 下載權(quán)限： |
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核心觀點
風機銷售業(yè)務(wù)盈利下滑拖累公司總體業(yè)績，2022年公司風機銷售業(yè)務(wù)營業(yè)收入300億元，同比下降22.9%，毛利率為5.87%，同比下降12.21個百分點，受2021、2022年風機投標價格大幅下降影響，公司毛利率承壓嚴重。機型方面，2022年中速永磁銷售量（MW數(shù)）占比62%，上半年為17%，下半年為81%，2021年僅為1%；中速永磁產(chǎn)品在外部待執(zhí)行訂單、外部中標未簽訂單中占比分別為60.92%、95.40%，占比大幅提升。2022年公司風電服務(wù)和風電場開發(fā)業(yè)務(wù)均實現(xiàn)良好增長，支撐整體業(yè)績。
事件
公司發(fā)布2022年度報告，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入464.37億元，同比下降8.77%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤23.83億元，同比下降36.12%。
點評
風機銷售業(yè)務(wù)盈利下滑拖累公司總體業(yè)績。2022年公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入464.37億元，同比下降8.77%，其中風機銷售業(yè)務(wù)營業(yè)收入300億元，同比下降22.9%；2022年對外銷售機組容量1.39GW，同比上升29.84%，折算單KW風機價格為2164元，同比下降約40%，降幅較大。
2022年公司毛利率為17.66%，同比下降4.89個百分點，主要系風機銷售業(yè)務(wù)毛利率下滑所致。2022年全年公司風機銷售業(yè)務(wù)毛利率為5.87%，同比下降12.21個百分點，2022H1公司風機銷售業(yè)務(wù)毛利率為12.69%，2022H2降至2.25%，受2021、2022年風機投標價格大幅下降影響，公司毛利率承壓嚴重；公司風電服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率23.81%，同比提升11.77個百分點；風電場開發(fā)業(yè)務(wù)毛利率65.39%，同比下降2.98個百分點。
在手訂單充沛，中速永磁機型占比大幅提升。公司在手訂單總計27.11GW，同比增長55.53%，其中，公司在手外部訂單26.60G，在手外部訂單中中速永磁機組訂單占比增長至68.48%；在手內(nèi)部訂單508.95MW；公司外部待執(zhí)行訂單20.77GW。
機型方面，2022年中速永磁銷售量（MW數(shù)）占比62%，上半年為17%下半年為81%，2021年僅為1%。中速永磁產(chǎn)品在外部待執(zhí)行訂單、外部中標未簽訂單中占比分別為60.92%、95.40%，占比大幅提升。
風電服務(wù)和風電場開發(fā)業(yè)務(wù)支撐整體業(yè)績。2022年公司實現(xiàn)風電服務(wù)收入56.47億元，營收占比12.16%，同比上升38.33%；實現(xiàn)風電場開發(fā)收入69.10億元，營收占比14.88%，同比上升22.15%，并且該業(yè)務(wù)毛利率較高，為65.39%。公司不斷推進部劇大基地項目、鄉(xiāng)村振興等業(yè)務(wù)，斬獲多省市自治區(qū)項目資源，2022年，公司國內(nèi)外自營電廠新增權(quán)益并網(wǎng)裝機容量1744.78MW，轉(zhuǎn)讓權(quán)益并網(wǎng)容量684.79MW；截至2022年末，公司累計權(quán)益并網(wǎng)裝機容量7,078.38MW，權(quán)益在建風電場容量2,638.84MW。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計公司2023-2025年分別實現(xiàn)營業(yè)收入547、581、639億元，實現(xiàn)歸母凈利潤30.1、35.2、42.68億元，對應(yīng)PE分別為14.2、12.1、10.0倍，維持“買入”評級。
風險分析
1、行業(yè)裝機需求不及預(yù)期：公司下游客戶為運營商，若運營商裝機需求不及預(yù)期，將影響公司訂單體量；
2、行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致盈利能力受損：風電行業(yè)整體競爭比較激烈，若行業(yè)競爭加劇，進一步激烈的價格戰(zhàn)將導(dǎo)致公司盈利受損；
3、原材料價格波動風險：風電零部件上游原材料主要為鋼材，鋼材價格的大幅波動將對行業(yè)盈利穩(wěn)定性造成影響；
4、零部件供給短缺的風險：若零部件產(chǎn)能供給緊張，將影響公司出貨以及談價的議價能力。
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