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覆銅板行業(yè)底部顯現(xiàn)，公司逆勢彰顯經(jīng)營韌性，維持“買入”評級
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入180.1億元，YoY-11.2%，歸母凈利潤15.3億元，YoY-45.9%；其中2022Q4單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43.4億元，YoY-11.4%，歸母凈利潤3.3億元，YoY-31.9%。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整推動覆銅板行業(yè)周期底部對應(yīng)的凈利率上升，我們下調(diào)2023、上調(diào)2024年盈利預(yù)測并新增2025年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司歸母凈利潤為18.6/27.0（前值20.4/26.2）/35.6億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為23.1/15.9/12.1倍，我們認(rèn)為公司作為覆銅板龍頭通過高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升占比，逐步擺脫原有傳統(tǒng)覆銅板業(yè)務(wù)的盈利周期并向電子材料平臺型公司邁進(jìn)，實(shí)現(xiàn)中長期盈利中樞上行，有望迎來戴維斯雙擊，維持“買入”評級。
　　公司經(jīng)營能力突出，集團(tuán)“多品種、小批量”策略卓有成效
　　2022年公司受到市場需求影響，除服務(wù)器、新能源汽車和能源類訂單較好，其余市場需求平淡且價格競爭激烈。公司2022年全年覆銅板和粘結(jié)片業(yè)務(wù)合計(jì)營業(yè)收入140.0億元，YoY-13.5%，毛利率21.2%，全年生產(chǎn)覆銅板11148.3萬平米，YoY-3.4%，銷售覆銅板11179.2平米，YoY-2.3%，其中2022H2覆銅板及粘結(jié)片業(yè)務(wù)平均價格為115.3元/平米，環(huán)比2022H1的136.1元/平米回落。2022Q3電子行業(yè)從終端到PCB產(chǎn)業(yè)鏈去庫存，公司提升高Tg、高頻高速、HDI等細(xì)分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)占比并實(shí)現(xiàn)盈利，此外，通過采購與運(yùn)營聯(lián)動，測算并爭取具有性價比的訂單、控制材料成本、完善訂單分配系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)多品種、小批量供應(yīng)的優(yōu)勢。
　　實(shí)現(xiàn)高端覆銅板產(chǎn)品線國產(chǎn)替代，成為具有品牌溢價的電子材料企業(yè)
　　在特種材料領(lǐng)域中，封裝載板基板、超高速材料仍處高端競爭領(lǐng)域，射頻市場在功放領(lǐng)域仍有廣闊的價值應(yīng)用。氟素材料具有優(yōu)異電性能，在超高速領(lǐng)域的應(yīng)用可期，公司依靠多年積累的全系列氟素技術(shù)布局將在未來競爭中大有可為。公司憑借穩(wěn)定的產(chǎn)品性能及豐富的產(chǎn)品序列，已在市場中形成了一定的品牌溢價。
　　風(fēng)險提示：下游需求回暖不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、上游原材料大幅漲價、公司產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期、新材料驗(yàn)證不及預(yù)期。