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收入穩(wěn)健增長，業(yè)績符合預(yù)期。受益于海外大客戶份額提升、新能源汽車快速發(fā)展、戶儲(chǔ)等新型智能產(chǎn)品快速增長，2022年公司收入首次超過千億，錄得1072億元人民幣，同比增長20.4%，其中消費(fèi)電子/新型智能產(chǎn)品/新能源汽車分別同比增長14.8%/22.2%/145.7%，占比76.7%/14.2%/8.6%。由于2022年安卓智能手機(jī)需求疲軟，公司產(chǎn)能利用率受到一定影響，從而影響了毛利水平，全年毛利潤約63.5億，同比小幅增長5.33%；毛利率為5.9%，同比下降0.8pct。歸母凈利潤約18.6億元，同比減少19.6%；凈利潤率同比下滑0.9pct至1.7%。我們預(yù)計(jì)，2023年隨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的不斷改善、產(chǎn)能利用率的提升，公司的盈利能力有望得到一定程度的改善。
　　消費(fèi)電子：市場持續(xù)低迷，公司海外大客戶占比大幅提高。根據(jù)IDC，2022年全球智能手機(jī)市場/PC市場/平板電腦市場出貨量分別同比下降11.3%/16.5%/3.3%至12.1/2.9/1.6億部。受此影響，公司消費(fèi)電子零部件業(yè)務(wù)收入同比下滑9.6%至142億元。但公司在海外大客戶的核心產(chǎn)品上，份額和出貨量持續(xù)提高，零部件和組裝業(yè)務(wù)收入均有所增長，同時(shí)在品質(zhì)保證、量產(chǎn)交付、自動(dòng)化與信息化解決方案等方面表現(xiàn)優(yōu)異，獲得客戶的高度認(rèn)可，從而提升了在客戶供應(yīng)鏈中的地位，在更多新項(xiàng)目上成為主力供應(yīng)商和NPI供應(yīng)商。我們預(yù)計(jì)，2023年海外大客戶收入占消費(fèi)電子板塊的比例有望進(jìn)一步大幅提高，未來幾年海外大客戶收入仍將保持較高速增長。
　　新能源汽車產(chǎn)品：板塊收入翻番，繼續(xù)堅(jiān)定看好。2022年，受益于汽車智能化及網(wǎng)聯(lián)化發(fā)展提速，公司智能座艙和智能網(wǎng)聯(lián)產(chǎn)品出貨量大幅增長，新能源汽車板塊收入同比大幅增長145.7%至92.6億，占收入比重從4.2%提升到8.6%，符合預(yù)期。我們認(rèn)為，伴隨著輔助駕駛、熱管理、高端懸架等品類不斷拓展，依托于母公司業(yè)務(wù)不斷增長，公司的新能源汽車板塊收入有望在未來數(shù)年繼續(xù)保持高速成長，同時(shí)亦將有利于公司整體毛利率的改善。
　　新型智能產(chǎn)品：戶儲(chǔ)規(guī)?？焖僭鲩L。2022年，公司繼續(xù)深化在戶儲(chǔ)、智能家居、游戲硬件、無人機(jī)等板塊的布局，與行業(yè)頂尖客戶持續(xù)推進(jìn)新項(xiàng)目合作，出貨量持續(xù)增長，拉動(dòng)新型智能產(chǎn)品分部收入同比增長22%至152億元。在新能源轉(zhuǎn)型大趨勢下，戶儲(chǔ)業(yè)務(wù)在歐洲市場蓬勃發(fā)展。隨著公司向歐洲以外的市場不斷擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)2023年戶儲(chǔ)收入仍有望實(shí)現(xiàn)較高速增長。
　　投資建議：我們預(yù)測2023-2025年公司收入分別為1304/1550/1786億元人民幣，同比增速21.6%/18.8%/15.3%；歸母凈利潤為24.7/40.6/53.2億元人民幣，同比變化為32.6%/64.0%/31.1%。考慮公司新興業(yè)務(wù)高成長性，我們認(rèn)為公司合理市值為679億港元（30港元/股，以4月4日港幣兌人民幣匯率計(jì)），對應(yīng)24x 2023e P/E，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：手機(jī)市場恢復(fù)速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新興業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能利用率改善不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，北美大客戶、安卓訂單不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。