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事件：環(huán)球新材國際發(fā)布2022全年業(yè)績，營收同比增長36.9%至9.2億元；歸母凈利潤同比增長38.1%至2.2億元。單看H2，營收同比增長47.4%至5.3億元；歸母凈利潤同比增長73.0%至1.2億元。
　　點(diǎn)評(píng)：第一期廠房產(chǎn)能順利提升，合成云母基產(chǎn)品需求高增，下半年公司營收增長再加速，同比高增47.4%，全年?duì)I收同比增長36.9%至9.2億元。
　　珠光顏料產(chǎn)品量價(jià)齊升，珠光顏料產(chǎn)品全年?duì)I收同比高增27.4%至8.5億元。其中合成云母基珠光顏料營收同比高增39.4%至3.8億元，H1/H2分別同比+32.1%/+44.6%，主要得益于技術(shù)改進(jìn)，以及一期生產(chǎn)廠房新增設(shè)備的商業(yè)運(yùn)作提高產(chǎn)能；天然云母基珠光顏料需求發(fā)展平穩(wěn)，全年?duì)I收同比增長18.7%至4.1億元；公司亦加大中高端產(chǎn)品的投入，玻璃片基珠光顏料和氧化硅基珠光顏料分別同比+15.0%/+1.4倍至5172/721萬元。
　　開拓新能源領(lǐng)域應(yīng)用，新能源材料全年收入177萬元。期內(nèi)，公司成功研發(fā)多款以合成云母為基材的新能源電池絕緣及阻燃材料，性能業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。
　　公司毛利率基本保持平穩(wěn)，全年毛利率同比略下滑0.3ppt至49.7%。
　　積極拓展新銷售渠道，銷售費(fèi)用率增加1.0ppt至6.2%；杠桿效應(yīng)下，管理費(fèi)用率下降1.3ppt至14.0%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.5ppt至1.2%。全年凈利率25.8%。
　　內(nèi)生發(fā)展與外延擴(kuò)張齊頭并進(jìn)：
　　——二期廠房3萬噸產(chǎn)能釋放在即：第二期廠房第一階段已建成并開始試產(chǎn)，預(yù)計(jì)2023年公司珠光顏料產(chǎn)品年產(chǎn)能將增加6千噸，規(guī)劃2025年3萬噸產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)，將重點(diǎn)生產(chǎn)高端的汽車級(jí)和化妝品級(jí)的珠光顏料產(chǎn)品，生產(chǎn)效率有望大幅改善。
　　——收購高端CQV開拓國際市場：公司收購韓國CQV 42.45%股份，成為CQV的單一最大股東，預(yù)計(jì)23Q2完成收購程序。屆時(shí)公司將借助其氧化鋁基材的技術(shù)優(yōu)勢(shì)以及國際市場的成熟渠道，豐富高端產(chǎn)品線并提高國際市場份額。
　　——籌劃謀求海外并購機(jī)會(huì)。
　　我們的觀點(diǎn)：合成云母基珠光顏料具備純度高、耐候性強(qiáng)、色彩表現(xiàn)力更佳等優(yōu)勢(shì)，正快速替代天然云母基珠光顏料產(chǎn)品等傳統(tǒng)產(chǎn)品。公司是中國珠光顏料行業(yè)龍頭，具備合成云母基材生產(chǎn)工藝的技術(shù)壁壘和人才壁壘，供給端二期廠房今年將開始陸續(xù)釋放產(chǎn)能，需求端錨定高端市場轉(zhuǎn)型升級(jí)，開拓新能源領(lǐng)域應(yīng)用助力市場擴(kuò)容，并收購CQV協(xié)同開拓國際市場。突破供給限制，打開新能源領(lǐng)域與國際市場增長空間，公司業(yè)績有望保持高增長。我們預(yù)計(jì)公司23/24/25年?duì)I收分別為11.6/14.9/18.9億元，同比分別+26.2%/+28.5%/+27.3%，歸母凈利潤分別為3.0/3.8/4.8億元，同比分別+32.3%/+27.1%/+27.5%，首次給予“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)5.56港元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期，協(xié)同進(jìn)度不及預(yù)期，原材料成本上升