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公司2022年全年內外銷收入同比分別-2.56%/-9.03%，22H2內外銷同比分別為-4%/-13%，下半年經(jīng)營壓力較大對22Q4收入造成一定擾動。同時，公司22Q4信托及基金產品的公允價值變動對利潤有較大影響，但扣非凈利潤實現(xiàn)76.7%同比高速增長。當下時點看，公司單季毛銷差大幅改善，盈利能力修復邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，建議持續(xù)關注公司后續(xù)收入改善兌現(xiàn)程度。
　　▍短期收入承壓，22Q4扣非歸母凈利潤回升。公司2022年全年實現(xiàn)收入101.77億元（YoY-3.45%）；實現(xiàn)歸母凈利潤5.3億元（YoY-28.98%）；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.47億元（YoY-8.3%）。主要系廚房小家電行業(yè)規(guī)模延續(xù)下滑趨勢，導致營養(yǎng)煲系列、食品加工機系列和炊具系列下滑所致，但整體斜率趨緩。單季度看，22Q4營業(yè)收入32.5億元（YoY-7.32%）；歸母凈利潤0.25億元（YoY-69.8%），系22Q4信托及基金產品公允價值變動導致非經(jīng)常性損益增加所致；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.89億元（YoY+76.7%），全年內外銷收入銅箔分別同比-2.56%/-9.03%，22H2內外銷同比分別為-4%/-13%，下半年海外營收降幅較大對22Q4收入影響較大。
　　▍毛利率提升，三費微增。2022年公司實現(xiàn)毛利率29.09%，同比+1.3pcts，實現(xiàn)凈利率為5.13%，同比-1.52pcts；其中22Q4毛利率為29.84%，同比+6.35pcts，毛利率逐季改善邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。費用方面，公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為15.65%/3.7%/3.83%，同比+0.66/+0.37/+0.44pct。當下平臺化+新品+降本增效措施初顯成效，我們預計公司未來盈利能力將持續(xù)改善。
　　▍員工持股穩(wěn)定管理團隊，有助把握消費復蘇機遇。公司發(fā)布《第一期員工持股計劃》（2023年3月修訂稿）。本次員工持股計劃向公司董事、高管及核心管理人員開放，計劃最多不超過50人參與，籌集的總資金上限為2.08億元。股票來源包括公司回購專用賬戶回購的股票和從二級市場購買的股票等。其中，受讓公司回購的股票不超過800萬股，每股受讓價為1元；而從二級市場購買的股票金額不得超過2億元，受讓價格將以市場當時的價格為基準。通過這一員工持股計劃的實施，公司將有望調動員工的熱情和積極性，并抓住消費復蘇的機遇。
　　▍風險因素：原材料價格大幅上行；市場競爭態(tài)勢惡化；消費復蘇不及預期。
　　▍盈利預測、估值與評級：公司過去收入多以非剛需品類為主，整體收入利潤波動受制于行業(yè)，自2022年中推出太空科技系列后部分弱勢品類如電飯煲銷量增長明顯，我們預計未來公司整體收入將更加均衡?；诖诉壿嫴⒊浞挚紤]到小家電需求仍存在不確定性，我們調整公司2023/24/25年EPS預測至1.01/1.16/1.30元（原2023/24年預測為1.08/1.27元），對應PE 18/15/14倍。參考可比公司蘇泊爾、小熊電器2023年wind一致預期平均22xPE，充分考慮到2023年公司盈利能力修復有望帶來業(yè)績較快增長并基于審慎原則給予公司2023年20倍PE估值，對應目標價20元，維持“買入”評級。