>> 華安證券-惠泰醫(yī)療(688617)2022年業(yè)績符合預(yù)期，電生理板塊看點(diǎn)豐富-230410
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
譚國超 |
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事件：
公司發(fā)布2022年年報：2022年公司實(shí)現(xiàn)收入12.16億元，同比增長47%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.58億元，同比增長72%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.22億元，同比增長92%。
點(diǎn)評：
受益于電生理集采中標(biāo)以及疫情后恢復(fù)，公司電生理板塊競爭力增加
2022年公司電生理板塊收入實(shí)現(xiàn)2.93億元，同比增長26%。其中，公司電生理設(shè)備的控股子公司上海宏桐（持股增長到79.47%）實(shí)現(xiàn)收入3,945.30萬元，同比增長52%，實(shí)現(xiàn)凈利潤約-4,448.94萬元，較2021年虧損增加1,345.39萬元。拆分去看，預(yù)計公司電生理耗材收入約2.53億元，同比增長約22%。公司2022年電生理板塊綜合毛利率水平達(dá)77.98%，較2021年的78.28%略有下降，考慮到相對低毛利率的設(shè)備板塊占比提升，預(yù)計公司電生理耗材的毛利率較2021年仍有一定幅度的提升。
下游醫(yī)院拓展方面，2022年公司國內(nèi)電生理產(chǎn)品新增醫(yī)院植入300余家，覆蓋醫(yī)院超過800家，在超過400家醫(yī)院完成三維電生理手術(shù)3,000余例。2022年公司共銷售電生理設(shè)備120臺，其中三維標(biāo)測設(shè)備預(yù)計約65臺，加上公司2021年市場上存量的43臺三維標(biāo)測設(shè)備，預(yù)計市場上存量的三維標(biāo)測設(shè)備約108臺。2022年公司也完成了三維設(shè)備的生產(chǎn)擴(kuò)容，擴(kuò)容后的年產(chǎn)能可達(dá)200臺，2023年新冠疫情影響逐漸褪去，預(yù)計公司在2023年將有更大規(guī)模的三維標(biāo)測設(shè)備投放或銷售。
2022年12月福建電生理聯(lián)盟集采落地，公司所有產(chǎn)品中標(biāo)，能夠針對非房顫手術(shù)提供整體的設(shè)備、耗材解決方案。公司原優(yōu)勢品種可調(diào)彎10極導(dǎo)管順利中標(biāo)，保證了原有的市場份額，公司新推出時間不久的重磅產(chǎn)品磁定位冷鹽水消融導(dǎo)管預(yù)報量也在該競價單元全部品牌中取得較好成績，通過報量在全國頭部大中心的準(zhǔn)入滲透率從27%提升至70%，預(yù)計隨著公司產(chǎn)品住院滲透率提升，公司的品牌效應(yīng)也更強(qiáng)，后續(xù)無論是新品推進(jìn)還標(biāo)外市場拓展，均處于有利地位。
在新產(chǎn)品推進(jìn)上，公司也正快速推進(jìn)如房顫領(lǐng)域使用的高精密度標(biāo)測導(dǎo)管、磁定位壓力消融導(dǎo)管、電定位壓力消融導(dǎo)管、PFA導(dǎo)管等產(chǎn)品，預(yù)計2023年底到2024年期間公司將有大批電生理產(chǎn)品上市，屆時也更有利于公司參加下一輪電生理耗材集采。
公司產(chǎn)能有效提升，持續(xù)增強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)
公司2022年毛利率提升，除了高毛利率產(chǎn)品占比提升外，公司也做了一系列降本增效的措施，公司的生產(chǎn)產(chǎn)能在2022年快速擴(kuò)充。電生理耗材方面，公司對電生理耗材產(chǎn)線進(jìn)行了擴(kuò)容和優(yōu)化，產(chǎn)能同比擴(kuò)大了50%以上。
血管介入方面，公司建立16條血管介入產(chǎn)品線，包括血管鞘組、微導(dǎo)管、造影導(dǎo)管、導(dǎo)引導(dǎo)管、球囊導(dǎo)管、親水涂層導(dǎo)絲、導(dǎo)引導(dǎo)絲、微導(dǎo)絲、支撐導(dǎo)管、導(dǎo)引延伸導(dǎo)管、可調(diào)彎鞘、導(dǎo)管鞘組、Y閥、壓力泵、長鞘、各類OEM產(chǎn)品線等產(chǎn)品系列。2022年產(chǎn)能較2021年提升50%，各類產(chǎn)品年產(chǎn)能達(dá)到了1,370萬pcs，其中導(dǎo)管類年產(chǎn)能達(dá)到600萬pcs，導(dǎo)絲類年產(chǎn)能達(dá)到400萬pcs，鞘管類年產(chǎn)能達(dá)到250萬pcs，球囊類年產(chǎn)能達(dá)到120萬pcs。新的現(xiàn)代化的滅菌倉儲中心，已投入使用，可以滿足30億的年產(chǎn)值。
而且，公司也持續(xù)提升自動化率，公司自主研發(fā)的專用設(shè)備占比超過50%，工序裝備化達(dá)到90%以上，各主要成品產(chǎn)線效率提升20%，半成品生產(chǎn)工序效率提升25%。電生理耗材、電生理設(shè)備、血管介入耗材三條生產(chǎn)線均實(shí)現(xiàn)自動化生產(chǎn)。
公司海外市場拓展加速
2022年公司國際業(yè)務(wù)整體呈現(xiàn)良好的增長趨勢，同比增長72.05%。其中，東歐、獨(dú)聯(lián)體、西歐同比增長超過100%。從產(chǎn)品線層面看，PCI自主品牌及EP自主品牌是國際業(yè)務(wù)增長的驅(qū)動源頭。公司長期穩(wěn)定的經(jīng)銷商合作伙伴有70余家，2022年內(nèi)新增經(jīng)銷商30余家。
在海外市場本地化運(yùn)營方面，公司完成了印尼子公司的建設(shè)工作，并已投入運(yùn)營。印尼子公司是公司海外運(yùn)營的第一個項(xiàng)目，將為印尼本地的銷售和品牌建設(shè)起到橋頭堡作用，同時，也為公司后續(xù)建立海外基地提供了豐富的經(jīng)驗(yàn)。
投資建議
考慮公司新發(fā)布的2022年年報情況，我們調(diào)整2023-2024年公司業(yè)績預(yù)測，增加對2025年的業(yè)績預(yù)測，預(yù)計2023-2025年公司收入分別為16.11億元、21.65億元和29.26億元（前次對2023-2024年收入預(yù)測為16.80億元和22.46億元），收入增速分別為32.5%、34.4%和35.1%，2023-2025年歸母凈利潤分別實(shí)現(xiàn)4.80億元、6.43億元和8.91億元（前次對2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測為4.70億元和6.44億元），增速分別為34.0%、34.1%和38.6%，2023-2025年EPS預(yù)計分別為7.20元、9.65元和13.37元，對應(yīng)2023-2025年的PE分別為51x、38x和27x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
公司手術(shù)量拓展不及預(yù)期風(fēng)險。
公司行業(yè)競爭格局惡化風(fēng)險。
公司在研臨床進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險。
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