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我們預(yù)計(jì)公司鋰資源自給率提高將帶動(dòng)鋰鹽生產(chǎn)成本下降，公司盈利水平有望在鋰價(jià)下行周期中維持穩(wěn)定，鋰電一體化布局成型將打開(kāi)公司成長(zhǎng)空間。但考慮到鋰價(jià)調(diào)整幅度較大，調(diào)整2023-2024年公司歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為143.69/146.52億元，新增25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為159.03億元。給予公司2023年2.9倍PB估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為82元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍公司2022年業(yè)績(jī)符合預(yù)告指引，鋰產(chǎn)品銷量不及預(yù)期。贛鋒鋰業(yè)2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利205.04億元，同比+292.16%，2022年第四季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利57.09億元，同比+107.17%，環(huán)比-24.03%，符合業(yè)績(jī)預(yù)告指引。公司鋰產(chǎn)品銷量為9.74萬(wàn)噸，同比+7.32%，銷量低于預(yù)期主要由于上游礦山品位下降導(dǎo)致鋰礦產(chǎn)量降低。
　　▍資源保障能力進(jìn)一步提升，原料自給率提高將降低生產(chǎn)成本。公司在全球持續(xù)收購(gòu)優(yōu)質(zhì)上游鋰資源，2022年相繼收購(gòu)松樹(shù)崗鉭鈮礦項(xiàng)目62%股權(quán)、馬里鋰業(yè)50%股權(quán)、Sonora鋰黏土項(xiàng)目100%股權(quán)、PPG鋰鹽湖項(xiàng)目100%股權(quán)。目前公司權(quán)益資源量已達(dá)到4533.8萬(wàn)噸LCE。隨著公司鋰資源項(xiàng)目的投擴(kuò)產(chǎn)，公司遠(yuǎn)期資源自給率有望從27%提升至70%左右，使得鋰鹽原料成本開(kāi)啟下行通道。
　　▍鋰鹽產(chǎn)能增長(zhǎng)空間廣闊，以量補(bǔ)價(jià)維持盈利能力。公司為國(guó)內(nèi)最大的鋰鹽生產(chǎn)廠商，已在國(guó)內(nèi)形成了約合15萬(wàn)噸的鋰產(chǎn)品生產(chǎn)能力，已規(guī)劃的鋰產(chǎn)品產(chǎn)能合計(jì)達(dá)40.6萬(wàn)噸/年，公司計(jì)劃于2030年或之前形成總計(jì)年產(chǎn)不低于60萬(wàn)噸LCE的鋰產(chǎn)品供應(yīng)能力，鋰加工產(chǎn)能仍有300%的增長(zhǎng)空間。在鋰價(jià)下行周期，產(chǎn)能增長(zhǎng)將有望彌補(bǔ)價(jià)格下跌帶來(lái)的利潤(rùn)損失，使得公司盈利能力維持穩(wěn)定。
　　▍電池產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，一體化布局逐漸成型。2022年公司實(shí)現(xiàn)超6GWh動(dòng)力/儲(chǔ)能出貨量，固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展順利。未來(lái)公司鋰電池產(chǎn)能有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)聚合物鋰電池遠(yuǎn)期產(chǎn)能將達(dá)到42.4億支/年，動(dòng)力及儲(chǔ)能鋰電池遠(yuǎn)期產(chǎn)能將達(dá)到43.4GWh，固態(tài)電池遠(yuǎn)期產(chǎn)能有望達(dá)到36GWh/年。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：鋰下游需求不及預(yù)期；鋰價(jià)跌幅超出預(yù)期；公司海外鋰礦擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；外匯匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；公司在建鋰鹽項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司鋰資源自給率提高將帶動(dòng)鋰鹽生產(chǎn)成本下降，盈利水平有望在鋰價(jià)下行周期維持穩(wěn)定，鋰電布局完善將打開(kāi)公司成長(zhǎng)空間。考慮到鋰價(jià)調(diào)整幅度較大，我們調(diào)整公司2023-2024歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值為143.69/146.52億元（2022年4月預(yù)測(cè)值為169.28/192.51億元），新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值為159.03億元。參考鋰行業(yè)可比公司天齊鋰業(yè)、鹽湖股份、中礦資源以及西藏礦業(yè)平均估值水平（2023年預(yù)測(cè)PB均值為2.8倍），考慮到公司鋰資源開(kāi)發(fā)潛力較大，給予贛鋒鋰業(yè)2023年2.9倍PB估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為82元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)