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核心看點(diǎn)：公司為特鋼行業(yè)龍頭，在產(chǎn)能規(guī)模與技術(shù)儲(chǔ)備方面具有顯著競爭優(yōu)勢(shì)，“三高一特”產(chǎn)品及小巨人項(xiàng)目規(guī)模擴(kuò)張優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，外延式產(chǎn)能擴(kuò)張加速，配合靈活的下游調(diào)整及訂單式生產(chǎn)模式熨平周期，估值修復(fù)空間巨大；特鋼行業(yè)處于滲透率與國產(chǎn)化率雙提升的機(jī)遇期，公司下游處于景氣行業(yè)景氣賽道，盈利有望重回高速增長態(tài)勢(shì)。
　　全球特鋼領(lǐng)域龍頭，產(chǎn)品升級(jí)與產(chǎn)能擴(kuò)張并舉。特鋼行業(yè)形成了三大特鋼企業(yè)集團(tuán)和三大專業(yè)化特鋼企業(yè)為主的格局，公司產(chǎn)銷規(guī)模處于行業(yè)前列，當(dāng)前優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在：（1）公司是目前全球品種規(guī)格最多的特殊鋼材料制造企業(yè)之一，擁有全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)、優(yōu)勢(shì)區(qū)位以及先進(jìn)設(shè)備優(yōu)勢(shì)，同時(shí)公司具有央企背景、港資管理以及蘇南模式的特質(zhì)，有效激發(fā)經(jīng)營潛力；（2）公司特冶二期及三期項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，三高一特產(chǎn)品規(guī)模持續(xù)提升，小巨人項(xiàng)目銷量快速增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及盈利穩(wěn)定性進(jìn)一步改善；（3）公司專注上下游并行擴(kuò)張，后續(xù)控股天津鋼管后有望繼續(xù)擴(kuò)張，受益于行業(yè)兼并重組大趨勢(shì)。
　　身處景氣行業(yè)景氣賽道，受益滲透率及國產(chǎn)化率雙提升。（1）行業(yè)：與發(fā)達(dá)國家相比，我國特鋼占比及高端合金鋼占比具有較大提升空間，隨著制造業(yè)加速高端化，傳統(tǒng)進(jìn)口鋼種國產(chǎn)化率也有望逐步提升；（2）汽車：汽車用特殊鋼占特殊鋼總產(chǎn)量的40%，當(dāng)前汽車銷量整體顯著增長，其中新能源汽車滲透率持續(xù)提升，有望持續(xù)帶動(dòng)軸承鋼、合金鋼等特鋼品種需求持續(xù)景氣；（3）能源：在“立足煤炭”導(dǎo)向的指引下，預(yù)計(jì)未來新增煤電裝機(jī)有望顯著提升，火電行業(yè)有望率先步入景氣狀態(tài)，風(fēng)電方面，中國可再生能源協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示2023~2025年全國風(fēng)電年均新增裝機(jī)容量約60GW~70GW，再度進(jìn)入高景氣階段，油氣方面，國內(nèi)“三桶油”勘探開發(fā)環(huán)節(jié)資本支出增幅明顯，全球油井鉆機(jī)數(shù)量持續(xù)增加，顯著利好公司無縫鋼管、軸承鋼以及油井部件等產(chǎn)品需求。
　　投資建議。公司專注中高端特殊鋼材制造，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷改善，外延式擴(kuò)張加速支撐估值，同時(shí)下游需求持續(xù)向好有效支撐其盈利釋放。我們預(yù)計(jì)公司2023年~2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為87.9億元、96.8億元、102.1億元，對(duì)應(yīng)PE為10.0、9.1、8.6倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原料價(jià)格大幅波動(dòng)，下游需求不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)發(fā)展存在不確定性。